Japonsko právě uvolnilo legální cestu pro bitcoinový ETF. Spuštění je stále dva roky daleko.

Japonský národní sněm 15. července s konečnou platností schválil pozměňovací návrh, kterým se Bitcoin, Ethereum, XRP a zhruba 105 dalších kryptoaktiv přesouvají ze zákona o platebních službách do zákona o finančních nástrojích a burzách, což je stejný zákonný rámec, který upravuje akcie a dluhopisy. Tento týden Nikkei informoval, že tato změna by mohla vést k prvnímu japonskému spotovému bitcoinovému ETF již v roce 2028 s předpokládaným přílivem až 3 bilionů jenů, což je zhruba 20,3 miliardy dolarů, do konce fiskálního roku. Obě poloviny této věty jsou důležité. Právní bariéra je pryč. Produkt je stále dva roky daleko a časový harmonogram je předběžný.

Překlasifikace je celý příběh. Všechno ostatní z ní vyplývá.

Podle zákona o platebních službách byly kryptoměny považovány za platební prostředek a japonské investiční trusty měly zakázáno držet digitální aktiva jako podkladové aktivum. Toto jediné omezení udrželo spotový bitcoinový ETF mimo Tokijskou burzu cenných papírů bez ohledu na poptávku investorů. Přesunutí kryptoměn do zákona o finančních nástrojích a burzách je zařadilo do perimetru cenných papírů, což z nich činí způsobilé aktivum pro regulované fondy.

Novela obsahuje čtyři další změny, které stojí za znát:

• Paušální sazba daně z kryptoměnových zisků ve výši 20,315 %, oproti progresivní struktuře dosahující 55 %, s platností od 1. ledna 2028 a vztahující se pouze na aktiva obchodovaná prostřednictvím burz s licencí FSA.

• Nové zákazy obchodování zasvěcených osob a pravidla chování na trhu, která se dříve na kryptoměny nevztahovala

• Maximální tresty odnětí svobody pro neregistrované kryptooperátory se zvýšily ze tří na deset let.

• Vlastní správa, DeFi a staking ponechány výhradně na sekundární tvorbě pravidel FSA, což znamená, že tyto oblasti zůstávají nevyřešeny.

Z dat, která jsme analyzovali v rámci této regulační série od dubna, vyplývá, že právě změna daně je tou, která skutečně přesouvá kapitál. Nejvyšší sazba 55 % byla nejjasnějším důvodem, proč japonští obchodníci s velkým objemem obchodů po léta působili v zahraničí. Pevná sazba 20,315 % srovnává kryptoměny s akciemi a investičními fondy, což je stejné zacházení, které před desítkami let normalizovalo účast na akciových derivátech v Japonsku.

Většina anglicky psaných zpráv Nikkei zní, jako by se na spadnutí chystal japonský bitcoinový ETF. Není tomu tak.

FSA musí ještě před podáním žádosti o registraci jakéhokoli produktu revidovat pravidla investičních fondů. Jednotlivé ETF pak vyžadují samostatné schválení regulačními orgány. Japan Exchange Group dříve zvažovala kotace již v roce 2027 a nejnovější zprávy tento termín posunuly na rok 2028. Žádný bitcoinový ETF nebyl formálně schválen a FSA nezaručila, že se s jakýmkoli produktem bude v daném roce obchodovat.

Daňová reforma přichází ve stejném harmonogramu. Sazba 20,315 % vstoupí v platnost 1. ledna 2028, což znamená, že ETF a daňový režim, který ho činí atraktivním, přicházejí zhruba ve stejnou dobu, nikoli postupně.

Na této časové ose je i druhý produkt. Burza v Ósace samostatně zveřejnila plány na trh s bitcoinovými futures, rovněž zaměřený na rok 2028. Toto pořadí se liší od Spojených států, kde CME uvedla bitcoinové futures v roce 2017 a spotové ETF dorazily až v lednu 2024, což je sedmiletý odstup. Japonsko buduje infrastrukturu pro spotový přístup a zajištění, aby se mohly společně uskutečnit.

V tomto se Japonsko odchyluje od všech ETF, kterými jsme se v této sérii zabývali.

Zpráva Nikkei konkrétně upozornila, že se očekává, že poptávka se bude přiklánět spíše k individuálním investorům než k institucím. Podkladová čísla to podporují:

• FSA oznámila více než 14 milionů domácích krypto účtů.

• Zhruba 70 % těchto držitelů účtů vydělává méně než 7 milionů jenů ročně.

• Rakuten plánuje distribuovat investiční trusty do kryptoměn prostřednictvím služeb pro chytré telefony.

• Institucionální přijetí zůstává omezené, ačkoli někteří japonští správci penzijních fondů začali testovat malé alokace.

To obrací vzorec. Spuštění amerického spotového bitcoinového ETF bylo nejprve zaměřeno na institucionální přístup, přičemž dominantními nástroji byly BlackRock a Fidelity a maloobchodní investoři dorazili později prostřednictvím poradců. Japonská verze se pravděpodobně bude vyvíjet opačným směrem, kdy maloobchodní investoři získají expozici prostřednictvím účtů cenných papírů, které již mají, a institucionální účast bude následovat.

Z toho, co jsme pozorovali při sledování institucionálního přijetí v USA, Koreji a nyní i Japonsku, vyplývá, že distribuční kanál formuje profil toku více než samotný produkt. Trh ETF řízený retailem se chová odlišně od trhu řízeného institucemi, s menšími průměrnými pozicemi, vyšší citlivostí na cenovou dynamiku a odlišným chováním při odkupu během poklesů. Společnosti SBI Holdings a Nomura údajně připravují produkty s očekáváním.

Japonská reforma je skutečně významná. Je to také událost roku 2028 a rok 2028 je daleko od trhu před vámi.

Bitcoin se obchoduje s cenou kolem 65 000 dolarů, index strachu a chamtivosti je na úrovni 28, což je hluboko v pásmu strachu, a celková kapitalizace kryptoměnového trhu se pohybuje kolem 2,3 bilionu dolarů. Číslo přílivu ve výši 3 bilionů jenů je projekcí z jediné zprávy, nikoli závazkem. Záleží na tom, zda FSA dokončí tvorbu pravidel, zda správci aktiv podají informace o produktech a zda bitcoin bude i nadále aktivem, které japonští drobní investoři budou chtít vlastnit za dva roky.

Strukturální signály, jako je tento, vám napoví, kam se daná třída aktiv ubírá. Neříkají vám nic o příštím týdnu. Znejte svou likvidační cenu a svůj rezervní prostor pro propad před zahájením další seance a nechte dlouhodobý vývoj fungovat podle vlastního harmonogramu.