Японія щойно розчистила легальний шлях для біткойн-ETF. Запуск ще через два роки.

15 липня Національний парламент Японії остаточно схвалив поправку, яка переносить Bitcoin, Ethereum, XRP та приблизно 105 інших криптоактивів із Закону про платіжні послуги до Закону про фінансові інструменти та біржі, тієї ж законодавчої бази, що регулює акції та облігації. Цього тижня Nikkei повідомило, що ця зміна може призвести до появи першого в Японії спотового Bitcoin ETF вже у 2028 році, з прогнозованим припливом до 3 трильйонів єн, приблизно 20,3 мільярда доларів, до кінця цього фінансового року. Обидві половини цього речення мають значення. Юридичний бар'єр зник. Продукт все ще з'явиться через два роки, а терміни є попередніми.

Перекласифікація — це вся історія. Все інше випливає з неї.

Згідно із Законом про платіжні послуги, криптовалюта розглядалася як засіб платежу, а японським інвестиційним трастам було заборонено тримати цифрові активи як базове майно. Саме це обмеження утримувало спотовий Bitcoin ETF від Токійської фондової біржі незалежно від попиту інвесторів. Переміщення криптовалюти до Закону про фінансові інструменти та біржі ставить її в периметр цінних паперів, що робить її придатним активом для регульованих фондів.

Поправка містить ще чотири зміни, про які варто знати:

• Фіксована ставка податку у розмірі 20,315% на прибуток від криптовалют, порівняно з прогресивною структурою, що сягала 55%, набуває чинності з 1 січня 2028 року та застосовується лише до активів, що торгуються через біржі, ліцензовані FSA.

• Нові заборони на інсайдерську торгівлю та правила поведінки на ринку, які раніше не застосовувалися до криптовалют

• Максимальний термін ув'язнення для незареєстрованих криптооператорів збільшено з трьох до десяти років

• Самостійне опікування, DeFi та стейкінг повністю залишені на розгляд вторинної нормотворчості FSA, тобто ці сфери залишаються невирішеними.

З даних, які ми проаналізували в рамках цієї регуляторної серії з квітня, саме податкові зміни фактично переміщують капітал. Максимальна ставка у 55% була найчіткішою причиною, чому японські трейдери з великими обсягами торгів роками працювали за кордоном. Фіксована ставка у 20,315% узгоджує криптовалюту з акціями та інвестиційними трастами, що є тим самим підходом, який нормалізував участь у фондових деривативах в Японії десятиліття тому.

Більшість англомовних висвітлень звіту Nikkei виглядають так, ніби японський біткойн-ETF неминучий. Це не так.

FSA все ще має переглянути правила інвестиційних трастів, перш ніж будь-який продукт можна буде подавати на біржу. Окремі ETF потім потребують окремого схвалення регуляторних органів. Раніше Japan Exchange Group розглядала можливість лістингу ще у 2027 році, а в останніх звітах цей термін перенесено на 2028 рік. Жоден Bitcoin ETF не був офіційно схвалений, і FSA не гарантує, що будь-який продукт торгуватиметься в цьому році.

Податкова реформа відбувається за тим самим графіком. Ставка 20,315% набуває чинності 1 січня 2028 року, а це означає, що ETF та податковий режим, який робить його привабливим, з'являються приблизно в один і той же момент, а не послідовно.

У цій часовій шкалі є ще один продукт. Осакська біржа окремо розмістила плани щодо ф'ючерсного ринку біткойна, також запланованого на 2028 рік. Цей порядок відрізняється від Сполучених Штатів, де CME розмістила ф'ючерси біткойна у 2017 році, а спотові ETF з'явилися лише у січні 2024 року, із семирічним перервою. Японія будує інфраструктуру спотового доступу та хеджування, щоб разом виходити на ринок.

Саме тут Японія відрізняється від кожного запуску ETF, який ми розглядали в цій серії.

У звіті Nikkei конкретно зазначається, що очікується, що попит буде зміщений у бік індивідуальних інвесторів, а не інституцій. Базові цифри підтверджують це:

• FSA повідомила про понад 14 мільйонів внутрішніх крипто-рахунків

• Приблизно 70% власників цих рахунків заробляють менше ¥7 мільйонів на рік.

• Rakuten планує розповсюджувати інвестиційні криптовалютні трасти через сервіси для смартфонів

• Інституційне впровадження залишається обмеженим, хоча деякі японські керівники пенсійних фондів почали тестувати невеликі асигнування

Це змінює схему. Запуск спотового біткойн-ETF у США спочатку був історією інституційного доступу, де BlackRock та Fidelity були домінуючими інструментами, а роздрібні інвестори з'явилися пізніше через консультантів. Японська версія, ймовірно, розвиватиметься в іншому напрямку, де роздрібні інвестори отримають доступ через рахунки цінних паперів, які вони вже мають, а інституційна участь піде за ними.

З того, що ми спостерігали, відстежуючи інституційне впровадження в США, Кореї та тепер Японії, канал розподілу формує профіль потоку більше, ніж основний продукт. Ринок ETF, керований роздрібними торговцями, поводиться інакше, ніж ринок, керований інституціями, з меншими середніми позиціями, вищою чутливістю до цінової динаміки та іншою поведінкою щодо викупу під час просідання. Повідомляється, що SBI Holdings та Nomura готують продукти в очікуванні.

Японська реформа справді значуща. Це також подія 2028 року, а 2028 рік — це ще дуже далекий від ринку, який знаходиться перед вами.

Біткойн торгується близько $65 000, індекс страху та жадібності становить 28, що глибоко в зоні страху, а загальна капіталізація криптовалютного ринку становить близько $2,3 трильйона. Цифра припливу в 3 трильйони єн – це прогноз на основі одного звіту, а не зобов'язання. Це залежить від того, чи завершить FSA свою нормотворчу діяльність, чи керуючі активами подають документи про продукти, і чи біткойн все ще буде активом, яким японські роздрібні інвестори хочуть володіти через два роки.

Такі структурні сигнали підказують вам, куди рухається цей клас активів. Вони нічого не говорять про наступний тиждень. Дізнайтеся свою ліквідаційну ціну та буфер просідання до початку наступної сесії та дозвольте довгостроковій історії розгортатися за власним графіком.