Япония только что открыла юридический путь для создания биткоин-ETF. До запуска еще два года.

15 июля парламент Японии окончательно утвердил поправку, переводящую биткоин, эфириум, XRP и около 105 других криптовалют из-под действия Закона о платежных услугах в Закон о финансовых инструментах и биржах — ту же законодательную базу, которая регулирует акции и облигации. На этой неделе Nikkei сообщила, что это изменение может привести к появлению первого в Японии спотового биткоин-ETF уже в 2028 году, с прогнозируемым притоком средств до 3 триллионов иен, что составляет примерно 20,3 миллиарда долларов, к концу этого финансового года. Обе части этого предложения имеют значение. Юридический барьер устранен. До появления продукта еще два года, и сроки являются предварительными.

Переклассификация — это вся история. Всё остальное вытекает из неё.

В соответствии с Законом о платежных услугах криптовалюта рассматривалась как средство платежа, и японским инвестиционным трастам было запрещено владеть цифровыми активами в качестве базового актива. Именно это ограничение не позволяло разместить спотовый биткоин-ETF на Токийской фондовой бирже, несмотря на спрос со стороны инвесторов. Включение криптовалюты в Закон о финансовых инструментах и биржах помещает ее в сферу ценных бумаг, что делает ее допустимым активом для регулируемых фондов.

Поправка содержит еще четыре изменения, о которых стоит знать:

• Вводится единая ставка налога в размере 20,315% на прибыль от операций с криптовалютой, вместо прогрессивной структуры, достигавшей 55%. Эта ставка вступает в силу с 1 января 2028 года и применяется только к активам, торгуемым через биржи, имеющие лицензию FSA.

• Введены новые запреты на инсайдерскую торговлю и правила поведения на рынке, которые ранее не применялись к криптовалютам.

• Максимальный срок тюремного заключения для незарегистрированных криптооператоров увеличен с трех до десяти лет.

• Вопросы самообслуживания, DeFi и стейкинга полностью отложены на рассмотрение FSA в рамках вторичного нормотворчества, а это значит, что эти области остаются нерешенными.

Согласно данным, проанализированным нами в рамках этой серии регуляторных мероприятий с апреля, именно изменение налоговой ставки приводит к фактическому перемещению капитала. Максимальная ставка в 55% была самой очевидной причиной, по которой японские трейдеры с большими объемами операций годами работали за рубежом. Единая ставка в 20,315% приводит криптовалюту в соответствие с акциями и инвестиционными фондами, что аналогично подходу, который десятилетия назад нормализовал участие в операциях с производными финансовыми инструментами на акции в Японии.

В большинстве англоязычных публикаций, посвященных отчету Nikkei, создается впечатление, что появление японского биткоин-ETF неизбежно. Это не так.

Управление по финансовым услугам (FSA) еще должно пересмотреть правила регулирования инвестиционных фондов, прежде чем какой-либо продукт сможет быть зарегистрирован. Для отдельных ETF требуется отдельное одобрение регулирующих органов. Ранее Japan Exchange Group рассматривала возможность размещения акций уже в 2027 году, но последние сообщения перенесли этот срок на 2028 год. Ни один биткоин-ETF еще не был официально одобрен, и FSA не гарантировало, что какой-либо продукт начнет торговаться в этом году.

Налоговая реформа вступает в силу в тот же период. Ставка в 20,315% вступает в силу 1 января 2028 года, а это значит, что ETF и налоговый режим, делающий его привлекательным, появляются примерно в одно и то же время, а не последовательно.

В планах на этот период есть и второй продукт. Осакская биржа отдельно выдвинула планы по созданию рынка фьючерсов на биткоин, также намеченного на 2028 год. Такой порядок отличается от ситуации в США, где CME разместила фьючерсы на биткоин в 2017 году, а спотовые ETF появились только в январе 2024 года, то есть с разницей в семь лет. Япония же строит инфраструктуру для доступа к спотовому рынку и хеджирования, чтобы они одновременно стали доступны.

Именно здесь Япония отличается от всех ETF, запуск которых мы рассматривали в этой серии.

В отчете Nikkei особо отмечалось, что спрос, как ожидается, будет смещен в сторону индивидуальных инвесторов, а не институциональных. Это подтверждают и статистические данные:

• Управление по финансовым услугам (FSA) сообщило о более чем 14 миллионах криптовалютных счетов внутри страны.

• Примерно 70% владельцев этих счетов зарабатывают менее 7 миллионов иен в год.

• Компания Rakuten планирует распространять криптоинвестиционные фонды через сервисы для смартфонов.

• Внедрение этой практики в институциональном секторе остается ограниченным, хотя некоторые японские управляющие пенсионными фондами начали тестировать небольшие объемы инвестиций.

Это переворачивает ситуацию с ног на голову. Запуск спотового биткоин-ETF в США сначала обеспечил доступ институциональным инвесторам, где доминирующими инструментами были BlackRock и Fidelity, а розничные инвесторы появились позже через консультантов. В Японии, похоже, ситуация будет обратной: розничные инвесторы получат доступ через уже имеющиеся у них счета ценных бумаг, а институциональные инвесторы последуют за ними.

Как мы видим, отслеживая внедрение ETF институциональными инвесторами в США, Корее и теперь в Японии, канал дистрибуции влияет на профиль потока средств в большей степени, чем сам основной продукт. Рынок ETF, ориентированный на розничных инвесторов, ведет себя иначе, чем рынок, ориентированный на институциональных инвесторов: меньшие средние позиции, более высокая чувствительность к ценовому импульсу и различное поведение при погашении паев во время просадок. Сообщается, что SBI Holdings и Nomura готовят новые продукты в преддверии этого события.

Японские реформы действительно имеют большое значение. Однако это событие произойдет в 2028 году, а до нынешних рыночных изменений еще далеко.

Биткоин торгуется около 65 000 долларов, индекс страха и жадности составляет 28, что свидетельствует о глубоком страхе, а общая капитализация криптовалютного рынка составляет около 2,3 триллиона долларов. Цифра в 3 триллиона иен — это прогноз, основанный на одном отчете, а не обязательство. Это зависит от завершения разработки правил Управлением финансового надзора (FSA), подачи управляющими активами заявок на продукты и от того, останется ли биткоин активом, привлекательным для японских розничных инвесторов через два года.

Подобные структурные сигналы указывают на направление движения класса активов. Они ничего не говорят о том, что будет на следующей неделе. Знайте цену ликвидации и свой резерв на снижение стоимости активов до открытия следующей торговой сессии, и позвольте долгосрочной тенденции развиваться своим чередом.