Компания Strategy только что совершила крупнейшую в истории продажу биткоинов. Эра «никогда не продавай» официально закончилась.

6 июля компания Strategy сообщила в заявлении для SEC, что продала 3588 BTC примерно за 216 миллионов долларов в период с 29 июня по 5 июля. Это крупнейшая единовременная продажа биткоинов в истории компании, и она произошла по инициативе руководителя, который годами твердил рынку: «Не продавайте свои биткоины». Месяц назад мы освещали первую продажу Strategy с 2022 года, символические 32 BTC на сумму 2,5 миллиона долларов, и указывали на то, что рынок закладывает в цены дальнейшие продажи. И они состоялись, причем почти в сто раз больше. Важна не сумма проданных BTC, а то, что эта продажа говорит о напряженности в структуре капитала компании.

Продажа состоялась в два этапа, и именно информацию о ценах стоит прочитать дважды.

В период с 29 по 30 июня компания Strategy продала 1363 BTC по средней цене 59 256 долларов, а затем еще 2225 BTC в период с 1 по 5 июля по средней цене 60 773 доллара. Средневзвешенная цена по обеим партиям составила примерно 60 197 долларов за биткоин. После продажи компания по-прежнему владеет 843 775 BTC.

Вот неприятная математика. Согласно проанализированным нами данным из документов, компания Strategy приобрела биткоины по средней себестоимости примерно в 75 476 долларов за монету. Продажа по цене около 60 000 долларов означает, что компания осуществила эти продажи со скидкой примерно в 20% от уплаченной цены. Это не было фиксацией прибыли. Компания продала растущий долгосрочный актив с убытком, потому что ей нужны были деньги.

Причина продажи Strategy конкретна, и это не связано с потерей веры в Биткоин.

Полученные средства используются для финансирования выплат по привилегированным акциям компании и для пополнения ее резервов в долларах США, которые по состоянию на 5 июля составляли 2,55 миллиарда долларов. Компания Strategy имеет пять серий привилегированных акций в обращении, и ни одна из них не обеспечена биткоинами. Каждая из них представляет собой лишь право требования на остаточные активы. Эти привилегированные акции влекут за собой обязательства по выплате дивидендов наличными, и первоначальный бизнес компании по разработке программного обеспечения даже близко не покрывает эти обязательства.

Масштаб обязательств — вот что главное :

• По оценке аналитика компании Grayscale, общая сумма ежегодных дивидендных выплат Strategy составляет приблизительно 1,5 миллиарда долларов.

• Для покрытия дивидендов за 24 месяца только за счет денежных средств потребуется примерно 2,8 миллиарда долларов.

• По состоянию на 5 июля компания Strategy располагала денежными средствами в размере 2,55 миллиарда долларов.

• Разрыв между тем, что компания имеет, и тем, что она должна, невелик, но он реален.

В течение двух лет компания Strategy финансировала себя, выпуская новые акции с премией к своим биткоинам и используя вырученные средства для покупки новых биткоинов. Эта модель работает только до тех пор, пока акции торгуются выше стоимости базового BTC. Когда эта премия снижается, системе приходится искать другие источники дохода. Сейчас это означает продажу биткоинов.

Судя по нашим наблюдениям за развитием событий с момента первой продажи в июне, чувствительность рынка к действиям Strategy является действительно важным сигналом.

Когда Strategy продала всего 32 BTC в конце мая, биткоин упал с почти 74 000 долларов до уровня чуть более 50 000 долларов в течение последующих недель. Продажа 32 монет на рынке, где ежедневно совершаются сделки на миллиарды долларов, — это, по сути, погрешность округления. Реакция цены была вызвана не количеством монет, а тем, что первый прорыв в доктрину «никогда не продавай» сигнализировал рынку, который рассматривал Strategy как постоянного покупателя, действующего в одностороннем порядке.

Эта более крупная продажа подтверждает изменение ситуации. Strategy теперь позиционирует свой подход как «динамическое распределение капитала», направленное на улучшение показателя «биткоин на акцию». Управляющий директор JPMorgan выразился более прямо, предупредив, что Strategy превратилась из крупнейшего в мире корпоративного покупателя биткоинов в потенциального чистого продавца. Полный объем в 1,25 миллиарда долларов, предусмотренный программой монетизации BTC, утвержденной советом директоров 29 июня, остается неиспользованным, а это значит, что у компании есть возможность продать значительно больше, если потребность в денежных средствах возрастет.

Для тех, кто торгует криптовалютными деривативами, это имеет структурный характер. Крупный, чувствительный к цене, вынужденно связанный с рынком продавец меняет характер любого ралли. Понимание того, как ведут себя механизмы ликвидации , когда предполагаемый покупатель на нижнем уровне рынка становится периодическим продавцом, — это не гипотетическое упражнение. Это влияет на то, как формируются ставки финансирования и позиционирование в период каждого раскрытия информации о стратегии.

Стратегия не отказалась от Биткоина, и важно это четко понимать.

Компания по-прежнему владеет 843 775 BTC, одним из крупнейших запасов биткоинов в мире. Сэйлор заявил во время телефонной конференции по итогам мая, что Strategy намерена оставаться чистым покупателем биткоинов каждый месяц и квартал в будущем, продавая примерно 0,2% своих активов ежемесячно и выкупая в несколько раз больше этой суммы, когда это позволяют рынки капитала.

Основная идея не изменилась. Изменился механизм. Стратегия больше не является инструментом одностороннего накопления. Теперь она активно управляет структурой капитала, находящейся под реальным давлением, и это существенно отличается от той компании, которую рынок оценивал в течение последних двух лет.