O Japão acaba de liberar o caminho legal para um ETF de Bitcoin. O lançamento ainda está a dois anos de distância.

Em 15 de julho, a Dieta Nacional do Japão aprovou definitivamente uma emenda que transfere o Bitcoin, Ethereum, XRP e cerca de 105 outros criptoativos da Lei de Serviços de Pagamento para a Lei de Instrumentos Financeiros e Câmbio, a mesma estrutura legal que rege ações e títulos. Esta semana, o Nikkei noticiou que a mudança poderá viabilizar o primeiro ETF de Bitcoin à vista do Japão já em 2028, com entradas projetadas de até ¥3 trilhões, aproximadamente US$ 20,3 bilhões, até o final daquele ano fiscal. Ambas as partes da frase são importantes. A barreira legal foi removida. O produto ainda está a dois anos de distância, e o cronograma é provisório.

A reclassificação é o ponto central da questão. Tudo o mais decorre dela.

De acordo com a Lei de Serviços de Pagamento, as criptomoedas eram tratadas como meio de pagamento, e os fundos de investimento japoneses eram proibidos de manter ativos digitais como ativo subjacente. Essa única restrição foi o que impediu a entrada de um ETF de Bitcoin na Bolsa de Valores de Tóquio, independentemente da demanda dos investidores. A inclusão das criptomoedas na Lei de Instrumentos Financeiros e Câmbio as coloca dentro do perímetro de valores mobiliários, o que as torna um ativo elegível para fundos regulamentados.

A emenda traz outras quatro mudanças que vale a pena conhecer:

• Uma taxa fixa de imposto de 20,315% sobre ganhos com criptomoedas, em vez da estrutura progressiva que chegava a 55%, entrará em vigor em 1º de janeiro de 2028 e se aplicará somente a ativos negociados por meio de corretoras licenciadas pela FSA (Autoridade de Serviços Financeiros).

• Novas proibições de uso de informação privilegiada e regras de conduta de mercado que não se aplicavam anteriormente às criptomoedas.

• As penas máximas de prisão para operadores de criptomoedas não registrados foram aumentadas de três para dez anos.

• A autocustódia, as finanças descentralizadas (DeFi) e o staking foram deixados inteiramente à mercê de regulamentações secundárias da FSA, o que significa que essas áreas permanecem sem solução.

Com base nos dados que analisamos ao longo desta série regulatória desde abril, a alteração tributária é a que de fato movimenta capital. A alíquota máxima de 55% era o principal motivo pelo qual os traders japoneses de alto volume operavam no exterior durante anos. Uma alíquota fixa de 20,315% equipara as criptomoedas às ações e fundos de investimento, o mesmo tratamento que normalizou a participação em derivativos de ações no Japão décadas atrás.

A maior parte da cobertura em inglês do relatório da Nikkei dá a entender que um ETF japonês de Bitcoin está prestes a ser lançado. Não está.

A FSA ainda precisa revisar as regras para fundos de investimento antes que qualquer produto possa ser registrado. Os ETFs individuais exigem aprovação regulatória separada. O Japan Exchange Group considerava anteriormente listagens já em 2027, mas as informações mais recentes antecipam essa previsão para 2028. Nenhum ETF de Bitcoin foi formalmente aprovado, e a FSA não garantiu que qualquer produto será negociado nesse ano.

A reforma tributária coincide com o cronograma. A alíquota de 20,315% entra em vigor em 1º de janeiro de 2028, o que significa que o ETF e o tratamento tributário que o torna atraente chegam praticamente ao mesmo tempo, em vez de em sequência.

Há um segundo produto nesse cronograma. A Bolsa de Valores de Osaka divulgou separadamente planos para um mercado futuro de Bitcoin, também previsto para 2028. Essa ordem difere dos Estados Unidos, onde a CME listou futuros de Bitcoin em 2017 e os ETFs à vista só chegaram em janeiro de 2024, um intervalo de sete anos. O Japão está construindo infraestrutura de acesso ao mercado à vista e de hedge para que tudo aconteça simultaneamente.

É aqui que o Japão se diferencia de todos os lançamentos de ETFs que abordamos nesta série.

O relatório da Nikkei destacou especificamente que a demanda deverá se concentrar mais em investidores individuais do que em instituições. Os números subjacentes corroboram essa previsão:

• A FSA (Autoridade de Serviços Financeiros do Reino Unido) relatou mais de 14 milhões de contas domésticas de criptomoedas.

• Aproximadamente 70% desses titulares de contas ganham menos de ¥7 milhões por ano.

• A Rakuten planeja distribuir fundos de investimento em criptomoedas por meio de serviços para smartphones.

• A adoção institucional permanece limitada, embora alguns gestores de fundos de pensão japoneses tenham começado a testar pequenas alocações.

Isso inverte o padrão. O lançamento do ETF de Bitcoin à vista nos EUA foi inicialmente focado no acesso institucional, com a BlackRock e a Fidelity como os principais veículos, e o varejo chegando posteriormente por meio de consultores. A versão japonesa provavelmente seguirá o caminho inverso, com investidores de varejo obtendo exposição por meio de contas de valores mobiliários que já possuem, e a participação institucional vindo em seguida.

Pelo que observamos ao acompanhar a adoção institucional nos EUA, Coreia e agora no Japão, o canal de distribuição influencia o perfil do fluxo mais do que o produto em si. Um mercado de ETFs liderado por investidores de varejo se comporta de maneira diferente de um liderado por instituições, com posições médias menores, maior sensibilidade à volatilidade dos preços e comportamento de resgate distinto durante períodos de queda. Tanto a SBI Holdings quanto a Nomura estariam preparando produtos em antecipação a essa tendência.

A reforma japonesa é realmente significativa. É também um evento previsto para 2028, e 2028 está muito longe do mercado que se apresenta diante de você.

O Bitcoin está sendo negociado perto de US$ 65.000, com o Índice de Medo e Ganância em 28, em território de medo, e a capitalização total do mercado de criptomoedas em torno de US$ 2,3 trilhões. A projeção de entrada de ¥ 3 trilhões é baseada em um único relatório, não em um compromisso. Ela depende da conclusão da regulamentação pela FSA (Autoridade de Serviços Financeiros do Japão), do registro de produtos por gestores de ativos e de o Bitcoin ainda ser um ativo que os investidores de varejo japoneses desejem possuir daqui a dois anos.

Sinais estruturais como este indicam a direção que a classe de ativos está tomando. Eles não dizem nada sobre a próxima semana. Saiba seu preço de liquidação e sua margem de perda antes da abertura da próxima sessão e deixe a história de longo prazo se desenrolar em seu próprio ritmo.