Une seule publication des chiffres de l'inflation a suffi à remettre en cause toute la stratégie de baisse des taux. Voici pourquoi les cryptomonnaies ont chuté.

Le 14 octobre, l'indice des prix à la consommation de septembre a dépassé les prévisions, et les cryptomonnaies ont chuté d'environ 4,5 % en 24 heures. Le Bitcoin a atteint un plus bas d'un mois aux alentours de 80 650 $ avant de se stabiliser autour de 82 000 $, tandis que l'Ether est passé sous la barre des 2 450 $. Le chiffre en lui-même n'était pas alarmant. C'est son impact sur les anticipations de baisse des taux qui l'était.

Un seul indicateur a bouleversé les prévisions de la Réserve fédérale, alors que le marché s'était préparé pendant des semaines à des baisses de taux. L'effet de levier bâti sur cette hypothèse s'est alors effondré. C'est dans ce contexte que se déroulera la décision de la Fed le 28 octobre, et il est essentiel de bien la comprendre avant de prendre votre prochaine position.

C’est le chiffre principal qui a fait les gros titres, mais ce sont les détails qui le sous-tendent qui ont fait bouger le marché.

L'IPC global a progressé de 0,6 % en glissement mensuel et de 3,7 % en glissement annuel, contre 3,4 % en août. L'IPC sous-jacent, qui exclut l'alimentation et l'énergie et qui est l'indicateur le plus suivi par la Fed, a augmenté de 0,3 % en glissement mensuel et de 2,6 % en glissement annuel. Les prévisions tablaient sur respectivement 0,2 % et 2,5 %. Un dixième de point de pourcentage au-dessus du consensus peut paraître insignifiant. Dans un marché anticipant une baisse continue de l'inflation, cela a suffi �� déjouer les prévisions des opérateurs.

Ce rapport n'est pas un cas isolé. Le prix du Brent avait déjà grimpé jusqu'à 107,25 dollars le 12 octobre après qu'un pétrolier a été heurté dans le détroit d'Ormuz, et le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans a atteint 5,37 % au cours de la semaine, son plus haut niveau depuis 2002. Forte inflation, hausse des prix du pétrole et marché obligataire exigeant davantage de rendement convergent tous vers la même conclusion, et aucun de ces facteurs n'est favorable aux actifs risqués.

La chute des cryptomonnaies n'est pas due à un quelconque effet mécanique de l'inflation sur le Bitcoin. Elle est liée à la nature même de cet actif.

D'après les données que nous avons analysées lors des replis monétaires liés aux taux d'intérêt cette année, une tendance se dessine. Les cryptomonnaies représentent l'expression la plus volatile de ce marché de liquidités. Lorsque le marché anticipe des baisses de taux, l'argent facile et le dollar faible affaiblissent et se dirigent rapidement vers le segment le plus spéculatif de la courbe des risques, à savoir les cryptomonnaies. Lorsqu'une simple publication des chiffres de l'inflation repousse ces baisses attendues, le même effet de levier qui a amplifié la hausse amplifie également la baisse. L'actif qui a le plus progressé grâce à la perspective d'un assouplissement monétaire est celui qui subit le plus fort repli lorsque cette perspective s'estompe.

C’est pourquoi les flux au comptant ont adopté une stratégie défensive quasi immédiate. Les produits d’investissement en actifs numériques ont enregistré des sorties de capitaux de plus de 1,2 milliard de dollars sur la semaine, et les ETF Bitcoin au comptant américains ont affiché des sorties nettes durant la première quinzaine du mois, avant une modeste entrée de 175,6 millions de dollars le 13 octobre. Les institutions ne cèdent pas à la panique et ne vendent pas en masse ; elles réajustent leurs prix, et ce réajustement s’est reflété dans les données de flux avant même d’être médiatisé.

La preuve la plus flagrante de ce qui s'est passé réside dans les chiffres des ventes forcées, qui racontent l'histoire d'un effet de levier réduit par étapes.

• Les 8 et 9 octobre, les liquidations ont atteint environ 1,191 milliard de dollars, marquant le début d'une première vague de ventes.

• Le 13 octobre a généré 488,61 millions de dollars supplémentaires.

• Au 14 octobre, une grande partie des positions longues à effet de levier ayant déjà été liquidées, les liquidations quotidiennes étaient tombées à environ 140 millions de dollars.

Cette séquence de baisse est significative. Lorsque les liquidations augmentent fortement puis diminuent au cours de séances consécutives, cela signifie généralement que les vendeurs forcés sont à court de liquidités, et non que les acheteurs sont de retour en force. Le marché est moins endetté qu'il y a deux semaines, ce qui réduit le risque d'une nouvelle chute en cascade, mais ne garantit en rien sa direction. Un portefeuille plus sain peut toujours chuter suite à de nouvelles mauvaises nouvelles. Simplement, la chute est alors plus ordonnée.

Pour ceux qui détiennent des positions à effet de levier, les mécanismes sous-jacents sont concrets. Connaître son prix de liquidation avant une publication macroéconomique, et non après, fait toute la différence entre un stop géré et un stop forcé. Il en va de même pour le comportement des taux de financement lorsque le marché passe d'une position longue massive à un positionnement équilibré, ce que décrit précisément la séquence de liquidation présentée ci-dessus.

Tout semble converger vers une seule et même date. Le Comité fédéral de l'open market (FOMC) annoncera sa décision le 28 octobre, et le rapport sur l'IPC de septembre a rendu l'issue encore plus incertaine qu'il y a un mois.

Les marchés n'anticipent plus avec certitude une baisse des taux. La probabilité d'une hausse lors de la réunion, bien que toujours faible (moins de 20 %), a légèrement augmenté, et le débat le plus réaliste porte désormais sur la question de savoir si la Fed baissera ses taux ou les maintiendra, signe de patience. D'après nos observations sur le comportement des cryptomonnaies lors des annonces de la Fed, la situation est binaire : les positions trop importantes sont pénalisées dans les deux sens. Une annonce accommodante peut effacer des semaines de ventes en quelques heures. Un maintien restrictif peut prolonger la baisse tout aussi rapidement. L'amplitude du mouvement est importante, sa direction est imprévisible, et l'effet de levier transforme les deux scénarios en un risque de liquidation.

Ce n'est pas une raison pour rester à l'écart. C'est une raison pour adapter votre position à l'événement qui se présente, et non à celui que vous espérez. Testez votre marge de perte en la confrontant à une variation défavorable réaliste, et non à une journée type. Fixez votre prix de liquidation en tenant compte d'une forte volatilité, et partez du principe que la première réaction après l'annonce pourrait ne pas être la bonne. Les traders qui survivent aux événements macroéconomiques binaires sont rarement ceux qui les avaient anticipés correctement. Ce sont plutôt ceux qui avaient mal dimensionné leur position et qui sont toujours en lice le lendemain matin.

La publication d'un chiffre sur l'inflation ce mois-ci a bouleversé les anticipations de baisse des taux, et le marché est encore en train de s'y adapter. Il s'agit d'un véritable changement de contexte macroéconomique, qui mérite toute notre attention.

Cela nous rappelle aussi à quel point un seul indicateur ne devrait pas influencer votre stratégie. Le rapport IPC de septembre a modifié la trajectoire attendue de la Fed, mais n'a pas altéré les fondamentaux des cryptomonnaies que vous détenez. Les marchés, qui réagissent aussi rapidement à un seul chiffre, peuvent réagir tout aussi vite au suivant, dans un sens comme dans l'autre. Les cryptomonnaies demeurent la classe d'actifs liquides la plus volatile au monde, et cette volatilité joue dans les deux sens, quelle que soit votre conviction quant au contexte macroéconomique. Adaptez vos investissements à l'environnement actuel, gérez vos positions avec prudence et laissez la décision du 28 octobre suivre son cours.