Le marché des cryptomonnaies vient d'atteindre son plus bas niveau en sept semaines. Ce qui l'a provoqué, ce n'est pas la cryptomonnaie elle-même.

Le 6 novembre, le Bitcoin a chuté à son plus bas niveau en sept semaines, avoisinant les 75 400 dollars, soit une baisse d'environ 6,5 % sur la journée, tandis que l'Ethereum a dégringolé d'environ 8,7 % pour s'établir aux alentours de 2 220 dollars. Plus d'un milliard de dollars de positions ont été liquidées sur l'ensemble du marché. Le réflexe est de chercher l'information crypto qui en serait la cause. Or, il n'y en a pas. Le mouvement qui a entraîné les cryptomonnaies à leur plus bas niveau en près de deux mois a débuté sur le marché boursier américain, au niveau des valeurs technologiques et des semi-conducteurs. Les cryptomonnaies n'ont fait que suivre la tendance, comme le font toujours les actifs les plus risqués : elles ont réagi avec force.

Ces chiffres décrivent une purge rapide, et non une hémorragie lente.

Le Bitcoin a perdu environ 6,5 % en une seule séance pour atteindre les 75 400 $, son niveau le plus bas en sept semaines. L'Ethereum a chuté davantage en pourcentage, perdant environ 8,7 % pour s'établir aux alentours de 2 220 $, après avoir fluctué entre 2 208 $ et 2 425 $ au cours des dernières 24 heures. La brève tentative de reprise observée en début de semaine, qui avait ramené l'Ether vers les 2 450 $, a été complètement anéantie.

Les données de liquidation montrent où les dégâts se sont concentrés :

• Plus d'un milliard de dollars de liquidations de cryptomonnaies en 24 heures

• Ethereum à lui seul représentait plus de 210 millions de dollars de ce montant.

• Les positions longues représentaient 179 millions de dollars du total d'Ethereum, soit environ 85 % de celui-ci.

• L'indice de peur et d'avidité des cryptomonnaies s'est effondré à 28, contre 50 la veille et 71 il y a un mois.
  

Ce dernier chiffre est aussi important que le prix. Le sentiment n'a pas baissé progressivement ; il s'est effondré brutalement en une seule séance, ce qui caractérise un mouvement forcé plutôt que réfléchi.

Voici un point que la plupart des médias spécialisés dans les cryptomonnaies minimiseront : rien de catastrophique n’a été observé dans le monde des cryptomonnaies cette semaine. En revanche, quelque chose a vacillé sur le marché des actions.

La vague de ventes a été déclenchée par les fortes baisses des valeurs technologiques et de semi-conducteurs américaines le 5 novembre, alimentées par les inquiétudes concernant l'ampleur des dépenses d'infrastructure en intelligence artificielle et le coût des emprunts nécessaires à leur financement. Lorsque le marché qui a guidé l'appétit pour le risque tout au long de l'année remet soudainement en question son placement le plus prisé, le réajustement des prix ne se limite pas à une seule classe d'actifs.

D'après les données que nous avons analysées sur les replis multi-actifs de cette année, les cryptomonnaies se comportent systématiquement comme une expression amplifiée du même appétit pour le risque qui anime les valeurs technologiques à forte croissance. Lorsque les semi-conducteurs subissent des baisses dues aux craintes liées au financement et à la valorisation, le Bitcoin et l'Ethereum ne sont pas protégés par leurs fondamentaux. Ils constituent l'instrument le plus sensible à ce même sentiment.

C’est pourquoi le mouvement a été généralisé plutôt que ciblé. Bitcoin, Ethereum et les principales cryptomonnaies alternatives ont chuté de concert, proportionnellement à leur bêta, et non en fonction d’une quelconque actualité spécifique à un projet. Une baisse généralisée, corrélée et sur une seule séance indique que le facteur déterminant se situe au-dessus de la classe d’actifs, et non au sein même de celle-ci.

Un déclencheur ne génère un milliard de dollars de liquidations que si le positionnement y était préparé. Or, ce positionnement l'était.

D'après nos observations sur les produits dérivés durant cette correction, le marché réduisait discrètement les risques depuis plusieurs semaines, et l'effet de levier restant était concentré et exposé. L'intérêt ouvert sur les produits dérivés de cryptomonnaies avait déjà chuté à environ 11,4 milliards de dollars au 6 novembre, contre près de 16 milliards fin septembre.

Ce marché, déjà fragilisé par l'effet de levier, a vu son portefeuille de positions s'amenuiser et se fragiliser. Les ETF ETH au comptant ont accentué cette pression avec des sorties de capitaux de près de 100 millions de dollars le 5 novembre, s'inscrivant dans une série de retraits institutionnels qui se sont étalés sur plusieurs jours. Lorsqu'un volume réduit de positions longues à effet de levier est confronté à un choc externe brutal, le résultat est précisément celui que l'on observe : des liquidations en cascade de positions longues qui accélèrent le mouvement même auquel elles réagissent.

Pour ceux qui utilisent l'effet de levier, voici la leçon à retenir : le prix de liquidation est indépendant de l'origine du choc. Une position longue liquidée suite à une chute du marché des semi-conducteurs est liquidée exactement de la même manière qu'une position liquidée suite à une annonce concernant les cryptomonnaies. De plus, les taux de financement qui se réinitialisent après une telle cascade pénalisent quiconque utilise l'effet de levier en prévision d'un rebond immédiat.

La leçon à en tirer est certes désagréable, mais utile. Les jours comme aujourd'hui, ce n'est pas votre analyse crypto qui compte.

Si le Bitcoin fluctue en fonction des fluctuations de Nvidia et de l'indice des semi-conducteurs, alors le graphique qui détermine votre position en cryptomonnaies n'est pas un graphique de cryptomonnaies. Les traders qui surveillaient les flux on-chain et les niveaux de support du Bitcoin tout en ignorant le flux de capitaux ont été pris au dépourvu, car le signal n'apparaîtrait jamais là où ils le cherchaient.

Cela ne signifie pas que les cryptomonnaies sont dépourvues de facteurs indépendants. Cela signifie que lors d'épisodes de repli généralisé des actifs, la corrélation prime temporairement sur tout le reste, et que dimensionner une position en cryptomonnaies comme si elle était isolée du contexte de risque global est l'erreur spécifique que ces périodes sanctionnent.

La défense ne consiste pas à prédire, mais à respecter la corrélation lorsqu'elle est active. Lorsque les actions sont le principal moteur, votre marge de sécurité doit être dimensionnée pour un mouvement susceptible d'être déclenché du jour au lendemain par un marché sur lequel vous n'intervenez même pas, et votre effet de levier doit prendre en compte le fait qu'une stratégie spécifique aux cryptomonnaies n'offre aucune protection contre une correction macroéconomique généralisée.