La Fed n'a ni baissé ni augmenté ses taux, et les cryptomonnaies ont quand même chuté.

Il y a trois jours, nous écrivions que le Bitcoin s'était comprimé dans une fourchette étroite et que la Réserve fédérale, et non le carnet d'ordres, déciderait de son orientation. La décision est tombée. Le 28 octobre, la Fed a maintenu ses taux inchangés entre 3,75 % et 4,00 %. Suite à cette annonce, le Bitcoin a brièvement franchi la barre des 81 500 $, avant de retomber quelques heures plus tard sous les 80 000 $, s'échangeant autour de 79 600 $. Un statu quo est censé être l'issue neutre. Ce ne fut pas le cas. La manière dont la Fed a maintenu ses taux, et la réaction du marché après le rebond, indiquent clairement que la décision a été prise en faveur d'une position restrictive.

Le chiffre principal n'a pas changé. Tout le reste a changé.

Le Comité fédéral de l'open market (FOMC) a maintenu le taux directeur de la Réserve fédérale dans la fourchette cible de 3,75 % à 4,00 %, niveau où il se situe depuis la hausse d'un quart de point en septembre. Le vote s'est soldé par 10 voix contre 2, et le détail important réside dans le sens de la dissidence. La gouverneure Lisa Cook et la présidente de la Réserve fédérale de Cleveland, Beth Hammack, ont toutes deux voté contre, se prononçant en faveur d'une nouvelle hausse des taux d'un quart de point, et non d'une baisse. Lorsque le seul désaccord au sein d'un comité porte sur l'opportunité d'un nouveau resserrement monétaire, le maintien du taux directeur ne constitue pas une pause dans l'assouplissement de la politique monétaire. Il marque le point de non-retour d'un débat sur une éventuelle hausse.

Le président Kevin Warsh a réaffirmé cette position lors de la conférence de presse. Le communiqué a revu à la hausse son appréciation de l'activité économique, la qualifiant de « solide » à « forte », a noté que l'inflation « demeure élevée » et s'est appuyé sur les données économiques à venir pour orienter la prochaine décision. M. Warsh a déclaré que l'économie « n'était pas en surchauffe » et, surtout, n'a pris aucun engagement quant à une baisse des taux lors de la prochaine réunion, les 8 et 9 décembre. Pour un marché qui avait passé des semaines à anticiper un allègement des taux, cette absence était on ne peut plus claire.

Le maintien des taux ne soutient les actifs risqués que si le marché l'interprète comme une étape précédant une baisse. Or, dans le cas présent, il a été interprété de manière inverse.

D'après les données que nous avons analysées lors des séances sensibles aux taux cette année, les cryptomonnaies présentent le bêta le plus élevé en matière de liquidité. Elles progressent le plus fortement lorsque l'arrivée de monnaie moins chère semble imminente et se replient le plus brutalement lorsque cette perspective est écartée. Warsh n'a pas influencé le marché en faveur d'une baisse des taux en décembre. Il a décrit une économie robuste, une inflation élevée et un comité dont certains membres dissidents souhaitent un resserrement monétaire.

Cette combinaison prolonge la hausse attendue des politiques monétaires, ce qui constitue le contexte le plus défavorable pour les investissements en cryptomonnaies à effet de levier. Le marché n'a pas vendu parce que la Fed a pris des mesures hostiles, mais parce qu'elle a refusé d'envoyer le signal accommodant sur lequel reposait la reprise.

L'évolution des cours suite à cette décision est un exemple typique du piège contre lequel nos deux articles récents nous avaient mis en garde.

Dans la réaction immédiate, le Bitcoin a bondi au-dessus de 81 500 $, une réaction impulsive typique des acheteurs de dernière minute espérant une percée. Mais cette hausse n'a pas tenu. En quelques heures, le mouvement s'est complètement inversé : le Bitcoin a perdu le seuil des 80 000 $ qu'il défendait depuis deux semaines et a atteint un plus bas de séance proche de 79 600 $. Le premier mouvement après un événement macroéconomique majeur est souvent trompeur, et les traders qui ont profité de la hausse initiale ont été les premiers à subir les conséquences de leurs actions.

Les données de liquidation montrent les dégâts :

• Environ 374 millions de dollars de liquidations ont été enregistrées sur le marché des cryptomonnaies en 24 heures, touchant plus de 84 000 traders.

• Les positions longues représentaient environ 59 % de ce montant, soit environ 219 millions de dollars, contre 155 millions de dollars de positions courtes.

• Les liquidations de bitcoins ont atteint 97 millions de dollars et celles d'Ethereum 82 millions de dollars.

• La plus importante liquidation individuelle concernait une position Ethereum de 6,53 millions de dollars sur Binance.

Les autres cryptomonnaies majeures ont chuté plus fortement que le Bitcoin. Ethereum a perdu environ 2,1 % à 2 303 $, XRP a reculé d'environ 3 % à 1,29 $, et la capitalisation totale du marché des cryptomonnaies a diminué de 1,4 % pour s'établir aux alentours de 2 800 milliards de dollars. Lorsque l'ensemble du marché s'effondre suite à un indicateur macroéconomique, c'est la corrélation qui joue un rôle prépondérant, et la diversification des investissements entre les jetons n'offre aucune protection.

Pour ceux qui utilisent l'effet de levier, la leçon à tirer est de comprendre les mécanismes en jeu. Connaître son prix de liquidation avant un catalyseur programmé, et non après, fait toute la différence entre profiter du retournement de tendance et en être la cause. Il en va de même pour les taux de financement , qui se réinitialisent brutalement lorsqu'une position de repli très fréquentée s'inverse au cours d'une même séance.

La fourchette de deux semaines a basculé à la baisse, et la Fed vient de supprimer le catalyseur le plus probable d'un retour rapide à ce niveau.

L'hypothèse d'une baisse en décembre n'étant plus plausible, le contexte de hausse prolongée se maintient pendant au moins six semaines, jusqu'aux réunions des 8 et 9 décembre. Les opérateurs de marché anticipant une baisse jusqu'à 78 000 $ avant la fin du mois anticipaient déjà une probabilité significative de ce niveau, et la rupture du seuil des 80 000 $ malgré une politique monétaire restrictive remet ce niveau en jeu.

La situation actuelle est celle d'un marché qui a échoué à franchir une résistance, a perdu son support des deux dernières semaines et ne bénéficie d'aucun facteur macroéconomique favorable avant décembre. Cela ne garantit pas une baisse des prix – les marchés peuvent rebondir, et rebondissent effectivement, face à une Fed restrictive –, mais cela supprime le facteur de croissance spécifique sur lequel reposait la reprise.