Japón acaba de allanar el camino legal para un ETF de Bitcoin. Su lanzamiento aún está a dos años de distancia.

El 15 de julio, la Dieta Nacional de Japón aprobó definitivamente una enmienda que traslada Bitcoin, Ethereum, XRP y otros 105 criptoactivos de la Ley de Servicios de Pago a la Ley de Instrumentos Financieros y Bolsas, el mismo marco legal que rige las acciones y los bonos. Esta semana, Nikkei informó que este cambio podría dar lugar al primer ETF de Bitcoin al contado de Japón ya en 2028, con entradas proyectadas de hasta 3 billones de yenes, aproximadamente 20.300 millones de dólares, para finales de ese año fiscal. Ambas partes de esta frase son importantes. La barrera legal ha desaparecido. El producto aún tardará dos años en llegar, y el cronograma es provisional.

La reclasificación lo explica todo. Todo lo demás se deriva de ella.

Según la Ley de Servicios de Pago, las criptomonedas se consideraban un medio de pago, y los fondos de inversión japoneses tenían prohibido mantener activos digitales como activos subyacentes. Esta restricción fue la que impidió que un ETF de Bitcoin al contado cotizara en la Bolsa de Tokio, a pesar de la demanda de los inversores. La inclusión de las criptomonedas en la Ley de Instrumentos Financieros y Bolsas las sitúa dentro del ámbito de los valores, lo que las convierte en un activo elegible para fondos regulados.

La enmienda introduce otros cuatro cambios que conviene conocer:

• Un tipo impositivo fijo del 20,315% sobre las ganancias de criptomonedas, frente a una estructura progresiva que alcanzaba el 55%, que entrará en vigor el 1 de enero de 2028 y se aplicará únicamente a los activos negociados a través de exchanges con licencia de la FSA.

• Nuevas prohibiciones de uso de información privilegiada y normas de conducta de mercado que antes no se aplicaban a las criptomonedas.

• Las penas máximas de prisión para los operadores de criptomonedas no registrados se elevaron de tres a diez años.

• La autocustodia, las finanzas descentralizadas (DeFi) y el staking quedan totalmente sujetos a la reglamentación secundaria de la Autoridad de Servicios Financieros (FSA), lo que significa que esas áreas siguen sin resolverse.

Según los datos que hemos analizado en esta serie regulatoria desde abril, el cambio fiscal es el que realmente impulsa el movimiento de capitales. El tipo impositivo máximo del 55% fue la razón principal por la que los operadores japoneses de alto volumen operaron en el extranjero durante años. Un tipo fijo del 20,315% equipara las criptomonedas con las acciones y los fondos de inversión, un tratamiento similar al que normalizó la participación en derivados de renta variable en Japón hace décadas.

La mayor parte de la cobertura en inglés del informe de Nikkei da a entender que un ETF japonés de Bitcoin es inminente. No lo es.

La FSA aún debe revisar las normas sobre fondos de inversión antes de que se pueda presentar cualquier producto. Los ETF individuales requieren una aprobación regulatoria independiente. Japan Exchange Group había considerado cotizar en bolsa a partir de 2027, pero los últimos informes indican que la fecha se ha pospuesto a 2028. Ningún ETF de Bitcoin ha sido aprobado formalmente, y la FSA no ha garantizado que ningún producto se comercialice ese año.

La reforma fiscal se implementará en el mismo plazo. La tasa del 20,315% entrará en vigor el 1 de enero de 2028, lo que significa que el ETF y el tratamiento fiscal que lo hace atractivo llegarán prácticamente al mismo tiempo, en lugar de hacerlo de forma secuencial.

Existe un segundo producto en ese cronograma. La Bolsa de Osaka ha presentado por separado planes para un mercado de futuros de Bitcoin, también previsto para 2028. Este orden difiere del de Estados Unidos, donde CME cotizó futuros de Bitcoin en 2017 y los ETF al contado no llegaron hasta enero de 2024, un lapso de siete años. Japón está desarrollando infraestructura de acceso al mercado al contado y de cobertura para que se implementen simultáneamente.

Aquí es donde Japón se diferencia de todos los lanzamientos de ETF que hemos cubierto en esta serie.

El informe de Nikkei señaló específicamente que se espera que la demanda se incline hacia los inversores individuales en lugar de las instituciones. Las cifras subyacentes lo confirman:

• La FSA ha informado de más de 14 millones de cuentas de criptomonedas nacionales.

• Aproximadamente el 70% de esos titulares de cuentas ganan menos de 7 millones de yenes al año.

• Rakuten planea distribuir fondos de inversión en criptomonedas a través de servicios para teléfonos inteligentes.

• La adopción institucional sigue siendo limitada, aunque algunos gestores de fondos de pensiones japoneses han comenzado a probar pequeñas asignaciones.

Esto invierte el patrón. El lanzamiento del ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. se centró inicialmente en el acceso institucional, con BlackRock y Fidelity como principales vehículos de inversión, y los inversores minoristas llegando más tarde a través de asesores. La versión japonesa parece seguir el camino inverso: los inversores minoristas obtendrán exposición a través de las cuentas de valores que ya poseen, y la participación institucional les seguirá de cerca.

Según lo observado al analizar la adopción institucional en EE. UU., Corea y ahora Japón, el canal de distribución influye más en el perfil de flujo que el propio producto. Un mercado de ETF liderado por inversores minoristas se comporta de manera diferente a uno liderado por instituciones, con posiciones promedio más pequeñas, mayor sensibilidad al impulso de los precios y un comportamiento de reembolso distinto durante las caídas. Al parecer, tanto SBI Holdings como Nomura están preparando productos anticipándose a esta situación.

La reforma japonesa es realmente significativa. Sin embargo, se trata de un acontecimiento que tendrá lugar en 2028, y 2028 está muy lejos del mercado actual.

El Bitcoin cotiza cerca de los 65.000 dólares, con el Índice de Miedo y Codicia en 28, en plena zona de pánico, y una capitalización total del mercado de criptomonedas de alrededor de 2,3 billones de dólares. La cifra de entrada de 3 billones de yenes es una proyección basada en un único informe, no un compromiso. Depende de que la FSA complete su normativa, de que los gestores de activos presenten sus productos y de que el Bitcoin siga siendo un activo que los inversores minoristas japoneses deseen poseer dentro de dos años.

Las señales estructurales como esta indican hacia dónde se dirige esta clase de activos. No revelan nada sobre la próxima semana. Conozca su precio de liquidación y su margen de seguridad antes de que abra la próxima sesión, y deje que la evolución a largo plazo siga su curso.