Las criptomonedas acaban de alcanzar su nivel más bajo en siete semanas. Lo que provocó esto no fueron las criptomonedas.

El 6 de noviembre, Bitcoin cayó a su nivel más bajo en siete semanas, cerca de los 75.400 dólares, con un descenso de aproximadamente el 6,5% en el día, y Ethereum bajó cerca del 8,7%, hasta los 2.220 dólares. Se liquidaron posiciones por valor de más de mil millones de dólares en todo el mercado. La reacción inmediata es buscar la noticia sobre criptomonedas que lo provocó. Pero no la hay. El movimiento que arrastró a las criptomonedas a su nivel más bajo en casi dos meses comenzó en el mercado bursátil estadounidense, en las acciones tecnológicas y de semiconductores, y las criptomonedas simplemente hicieron lo que siempre hace el activo de mayor riesgo: siguieron la tendencia con más fuerza.

Los números describen un lavado con palanca, no un sangrado lento.

Bitcoin perdió aproximadamente un 6,5% en una sola sesión, alcanzando los 75.400 dólares, su nivel más bajo en siete semanas. Ethereum cayó aún más en términos porcentuales, un 8,7%, hasta situarse en torno a los 2.220 dólares, con una fluctuación de entre 2.208 y 2.425 dólares en las últimas 24 horas. El breve intento de recuperación a principios de semana, que había llevado a Ether de nuevo hacia los 2.450 dólares, se esfumó por completo.

Los datos de liquidación muestran dónde se produjeron los daños:

• Más de mil millones de dólares en liquidaciones totales de criptomonedas en 24 horas.

• Ethereum por sí solo representó más de 210 millones de dólares de esa cantidad.

• Las posiciones largas representaron 179 millones de dólares del total de Ethereum, aproximadamente el 85% del mismo.

• El Índice de Miedo y Codicia de las Criptomonedas se desplomó a 28, frente a los 50 del día anterior y los 71 de hace un mes.
  

Esa última cifra es tan importante como el precio. El sentimiento no disminuyó gradualmente. Se desplomó en una sola sesión, lo que es señal de una decisión forzada y no meditada.

Aquí viene la parte que la mayoría de los medios especializados en criptomonedas restarán importancia. Esta semana no hubo grandes cambios en el mundo de las criptomonedas. Lo que sí se vio afectado fue la inestabilidad en el mercado de valores.

La venta masiva se desencadenó por las fuertes pérdidas sufridas el 5 de noviembre en las acciones de tecnología y semiconductores estadounidenses, impulsadas por la preocupación sobre la magnitud del gasto en infraestructura de IA y el costo de los préstamos para financiarla. Cuando el mercado que ha liderado el apetito por el riesgo durante todo el año de repente cuestiona su inversión más popular, la revalorización no se limita a una sola clase de activos.

Según los datos que hemos analizado durante las caídas de precios en diversos activos este año, las criptomonedas se comportan de forma consistente como una expresión apalancada del mismo apetito por el riesgo que impulsa a las empresas tecnológicas de alto crecimiento. Cuando las acciones de semiconductores caen debido a temores sobre la financiación y la valoración, Bitcoin y Ethereum no están exentos de estos efectos por sus propios fundamentos. Son el instrumento más sensible a este mismo sentimiento.

Por eso, el movimiento fue generalizado en lugar de selectivo. Bitcoin, Ethereum y las principales altcoins cayeron simultáneamente, en proporción a su beta, no a noticias específicas de ningún proyecto. Una caída generalizada, correlacionada y en una sola sesión indica que el mercado señala que el factor determinante se encuentra por encima de la clase de activos, no dentro de ella.

Un disparador solo produce liquidaciones por valor de mil millones de dólares si el posicionamiento estaba preparado para ello. Este posicionamiento lo estaba.

Por lo que hemos observado al seguir la evolución de los derivados durante esta corrección, el mercado llevaba semanas reduciendo su riesgo de forma discreta, y el apalancamiento restante estaba concentrado y expuesto. El interés abierto en derivados de criptomonedas ya se había reducido a unos 11.400 millones de dólares el 6 de noviembre, frente a los casi 16.000 millones de dólares de finales de septiembre.

Se trata de un mercado que venía perdiendo apalancamiento de forma constante, dejando tras de sí una cartera de posiciones más reducida y frágil. Los ETF de ETH al contado agravaron la presión con salidas de capital de casi 100 millones de dólares el 5 de noviembre, en el marco de una racha de retiros institucionales que se prolongaron durante varios días. Cuando un número cada vez menor de posiciones largas apalancadas se enfrenta a una fuerte perturbación externa, el resultado es precisamente el que se ha descrito: liquidaciones en cascada de posiciones largas que aceleran el movimiento al que están reaccionando.

Para quienes operan con apalancamiento, esta es la lección fundamental. El precio de liquidación no depende del origen del shock. Una posición larga afectada por una caída en el mercado de semiconductores se liquida en las mismas condiciones que una afectada por una noticia sobre criptomonedas, y las tasas de financiación que se restablecen tras una cascada de este tipo castigan a cualquiera que añada apalancamiento a la reversión esperando un rebote limpio.

La conclusión práctica es incómoda pero útil. En días como este, tu análisis de criptomonedas no es el análisis que importa.

Si el movimiento de Bitcoin se debe al movimiento de Nvidia y del índice de semiconductores, entonces el gráfico que determina tu posición en criptomonedas no es un gráfico de criptomonedas. Los operadores que seguían de cerca los flujos en la cadena de bloques y los niveles de soporte de Bitcoin, ignorando el registro de acciones, se vieron sorprendidos, ya que la señal nunca iba a aparecer donde la buscaban.

Esto no significa que las criptomonedas no tengan factores determinantes independientes. Significa que, durante los episodios de aversión al riesgo en diversos activos, la correlación prevalece temporalmente sobre todo lo demás, y dimensionar una posición en criptomonedas como si estuviera aislada del conjunto del riesgo es el error específico que se castiga en estas situaciones.

La defensa no consiste en predecir, sino en respetar la correlación mientras está activa. Cuando las acciones son el motor, su margen de seguridad debe estar dimensionado para un movimiento que puede desencadenarse de la noche a la mañana por un mercado en el que ni siquiera opera, y su apalancamiento debe asumir que una tesis específica sobre criptomonedas no ofrece protección contra una caída generalizada a nivel macroeconómico.