Japan hat den rechtlichen Weg für einen Bitcoin-ETF freigemacht. Die Einführung ist aber noch zwei Jahre entfernt.

Am 15. Juli stimmte das japanische Parlament einer Gesetzesänderung zu, die Bitcoin, Ethereum, XRP und rund 105 weitere Kryptowährungen aus dem Zahlungsdienstleistungsgesetz in das Finanzinstrumente- und Börsengesetz überführt – denselben Rechtsrahmen, der auch für Aktien und Anleihen gilt. Laut einem Bericht von Nikkei könnte diese Änderung bereits 2028 Japans ersten Bitcoin-ETF hervorbringen, mit prognostizierten Zuflüssen von bis zu 3 Billionen Yen (rund 20,3 Milliarden US-Dollar) bis zum Ende des Geschäftsjahres. Beide Aspekte dieser Aussage sind wichtig: Die rechtliche Hürde ist beseitigt. Bis zur Markteinführung des Produkts vergehen jedoch noch zwei Jahre, und der Zeitplan ist vorläufig.

Die Neuklassifizierung ist der Kern der Sache. Alles andere ergibt sich daraus.

Gemäß dem Zahlungsdienstegesetz wurden Kryptowährungen als Zahlungsmittel behandelt, und japanischen Investmentfonds war es untersagt, digitale Vermögenswerte als Basiswert zu halten. Diese Einschränkung verhinderte, dass ein Bitcoin-ETF trotz der Nachfrage von Anlegern an der Tokioter Börse notiert wurde. Durch die Einbeziehung von Kryptowährungen in das Finanzinstrumente- und Börsengesetz fallen sie nun unter den Wertpapierbereich und sind somit für regulierte Fonds als Anlageklasse zulässig.

Die Änderung beinhaltet vier weitere Neuerungen, die es wert sind, bekannt zu sein:

• Ein einheitlicher Steuersatz von 20,315 % auf Kryptogewinne, gegenüber einer progressiven Struktur mit bis zu 55 %, tritt am 1. Januar 2028 in Kraft und gilt nur für Vermögenswerte, die über von der FSA lizenzierte Börsen gehandelt werden.

• Neue Insiderhandelsverbote und Marktverhaltensregeln, die bisher nicht für Kryptowährungen galten

• Die Höchststrafe für nicht registrierte Krypto-Betreiber wurde von drei auf zehn Jahre erhöht.

• Selbstverwahrung, DeFi und Staking fallen vollständig in den Zuständigkeitsbereich der FSA für sekundäre Regelungen, was bedeutet, dass diese Bereiche weiterhin ungeklärt sind.

Aus den seit April analysierten Daten dieser Regulierungsreihe geht hervor, dass die Steueränderung diejenige ist, die tatsächlich Kapitalbewegungen bewirkt. Der Höchststeuersatz von 55 % war jahrelang der Hauptgrund dafür, dass japanische Großhändler im Ausland operierten. Ein einheitlicher Steuersatz von 20,315 % stellt Kryptowährungen Aktien und Investmentfonds gleich – dieselbe Behandlung, die vor Jahrzehnten die Teilnahme an Aktienderivaten in Japan normalisierte.

Die meisten englischsprachigen Berichte über den Nikkei-Bericht erwecken den Eindruck, als stünde ein japanischer Bitcoin-ETF unmittelbar bevor. Das ist nicht der Fall.

Die FSA muss die Regeln für Investmenttrusts noch überarbeiten, bevor Produkte zugelassen werden können. Einzelne ETFs benötigen anschließend eine separate behördliche Genehmigung. Die Japan Exchange Group hatte ursprünglich eine Notierung bereits ab 2027 in Erwägung gezogen, laut jüngsten Berichten wurde dieser Termin jedoch auf 2028 verschoben. Bislang wurde kein Bitcoin-ETF formell zugelassen, und die FSA hat keine Garantie dafür gegeben, dass ein Produkt in diesem Jahr gehandelt wird.

Die Steuerreform tritt nach demselben Zeitplan in Kraft. Der Steuersatz von 20,315 % gilt ab dem 1. Januar 2028, was bedeutet, dass der ETF und die ihn attraktive steuerliche Behandlung ungefähr gleichzeitig und nicht nacheinander eingeführt werden.

Ein zweites Produkt ist in diesem Zeitplan vorgesehen. Die Osaka Exchange hat separat Pläne für einen Bitcoin-Futures-Markt vorgestellt, der ebenfalls für 2028 geplant ist. Diese Reihenfolge unterscheidet sich von den USA, wo die CME Bitcoin-Futures bereits 2017 listete, Spot-ETFs aber erst im Januar 2024 eingeführt wurden – eine Lücke von sieben Jahren. Japan arbeitet daran, den Zugang zum Spotmarkt und die Absicherungsinfrastruktur zeitgleich zu realisieren.

Hier unterscheidet sich Japan von allen ETF-Neuerscheinungen, die wir in dieser Reihe bisher behandelt haben.

Der Nikkei-Bericht hob ausdrücklich hervor, dass die Nachfrage voraussichtlich eher von Privatanlegern als von institutionellen Anlegern getragen werden dürfte. Die zugrundeliegenden Zahlen bestätigen dies:

• Die FSA hat mehr als 14 Millionen inländische Krypto-Konten gemeldet.

• Etwa 70 % dieser Kontoinhaber verdienen jährlich weniger als 7 Millionen Yen.

• Rakuten plant, Krypto-Investmentfonds über Smartphone-Dienste zu vertreiben.

• Die institutionelle Akzeptanz ist nach wie vor begrenzt, obwohl einige japanische Pensionsfondsmanager begonnen haben, kleinere Allokationen zu testen.

Das kehrt das Muster um. Der US-amerikanische Spot-Bitcoin-ETF war zunächst ein Erfolg für institutionelle Anleger, wobei BlackRock und Fidelity die dominierenden Anbieter waren und Privatanleger erst später über Berater einstiegen. In Japan dürfte es genau andersherum laufen: Privatanleger erhalten Zugang über ihre bestehenden Wertpapierdepots, institutionelle Anleger folgen später.

Unsere Beobachtungen zur institutionellen Akzeptanz in den USA, Korea und nun auch Japan zeigen, dass der Vertriebskanal das Kapitalflussprofil stärker prägt als das jeweilige Produkt selbst. Ein von Privatanlegern dominierter ETF-Markt verhält sich anders als ein institutionell geprägter: Die durchschnittlichen Positionen sind kleiner, die Sensibilität gegenüber Kursbewegungen höher und das Rücknahmeverhalten bei Kursrückgängen unterscheidet sich. SBI Holdings und Nomura bereiten Berichten zufolge bereits entsprechende Produkte vor.

Die japanische Reform ist von großer Bedeutung. Sie findet erst 2028 statt, und bis dahin ist es noch ein langer Weg bis zum aktuellen Marktgeschehen.

Bitcoin notiert bei rund 65.000 US-Dollar, der Fear & Greed Index liegt bei 28 – ein deutlicher Hinweis auf Angst und Unsicherheit. Die gesamte Marktkapitalisierung des Kryptomarktes beträgt etwa 2,3 Billionen US-Dollar. Die prognostizierten Zuflüsse von 3 Billionen Yen basieren auf einer einzelnen Studie und sind keine verbindliche Zusage. Sie hängen davon ab, ob die japanische Finanzaufsichtsbehörde (FSA) ihre Regulierungsmaßnahmen abschließt, Vermögensverwalter ihre Produkte anmelden und ob Bitcoin auch in zwei Jahren noch für japanische Privatanleger attraktiv ist.

Strukturelle Signale wie dieses zeigen Ihnen die Richtung der Anlageklasse an. Sie sagen Ihnen nichts über die kommende Woche. Ermitteln Sie Ihren Liquidationspreis und Ihren Drawdown- Puffer vor Handelsbeginn und lassen Sie die langfristige Entwicklung ihren Lauf nehmen.