Společnost Strategy právě dosáhla svého největšího prodeje bitcoinů v historii. Éra „nikdy neprodávejte“ oficiálně skončila.

Společnost Strategy v dokumentu pro SEC 6. července zveřejnila, že mezi 29. červnem a 5. červencem prodala 3 588 BTC za přibližně 216 milionů dolarů. Jedná se o největší jednotlivou likvidaci bitcoinů v historii společnosti a pochází od manažera, který trhu roky říkal: „Neprodávejte své bitcoiny.“ Před měsícem jsme se zabývali prvním prodejem společnosti Strategy od roku 2022, symbolických 32 BTC v hodnotě 2,5 milionu dolarů, a upozornili jsme, že trh počítal s dalšími. K prodeji došlo, a to v téměř stonásobné míře. Důležité není množství prodaných BTC. Důležité je, co prodej odhaluje o tlaku na kapitálovou strukturu společnosti.

Prodej proběhl ve dvou tranších a podrobnosti o cenách jsou tou částí, kterou stojí za to přečíst dvakrát.

Společnost Strategy prodala mezi 29. a 30. červnem 1 363 BTC za průměrnou cenu 59 256 USD a poté dalších 2 225 BTC mezi 1. a 5. červencem za průměrnou cenu 60 773 USD. Vážený průměr v obou tranších byl zhruba 60 197 USD za Bitcoin. Společnost po prodeji stále drží 843 775 BTC.

Zde je ta nepříjemná matematika. Z dat, která jsme analyzovali v podáních, společnost Strategy získala svůj Bitcoin za průměrnou cenu přibližně 75 476 dolarů za minci. Prodej za přibližně 60 000 dolarů znamená, že společnost tyto prodeje realizovala se slevou zhruba 20 % z toho, co zaplatila. Nejednalo se o realizaci zisku. Jednalo se o společnost, která prodala dlouhodobé aktivum s rostoucí hodnotou se ztrátou, protože potřebovala dolary.

Důvod, proč se Strategy prodal, je specifický a nejedná se o ztrátu víry v Bitcoin.

Výtěžek se používá na financování dividend z prioritních akcií společnosti a na doplnění jejích dolarových rezerv, které k 5. červenci činily 2,55 miliardy dolarů. Společnost Strategy má v oběhu pět sérií prioritních akcií a žádná z nich není kryta bitcoiny. Každá z nich má pouze nárok na zbytková aktiva. Tyto prioritní akcie nesou dividendové závazky, které musí být vyplaceny v hotovosti, a původní softwarové podnikání společnosti je ani zdaleka nepokrývá.

Rozsah závazku je příběh :

• Analytik společnosti Grayscale odhadl celkovou roční dividendovou zátěž společnosti Strategy na přibližně 1,5 miliardy dolarů.

• Pokrytí 24 měsíců dividend pouze z hotovosti by vyžadovalo zhruba 2,8 miliardy dolarů.

• Společnost Strategy držela k 5. červenci hotovost ve výši 2,55 miliardy dolarů.

• Rozdíl mezi tím, co společnost má, a tím, co dluží, je malý, ale reálný.

Společnost Strategy se dva roky financovala vydáváním nových akcií s prémií k bitcoinovým aktivům a výtěžek z nich používala k nákupu dalších bitcoinů. Tento model funguje pouze tehdy, když se akcie obchodují nad hodnotou podkladového BTC. Když se tato prémie sníží, stroj musí najít dolary jinde. V tuto chvíli jinde znamená prodej bitcoinů.

Z toho, co jsme pozorovali při sledování tohoto příběhu od prvního prodeje v červnu, je citlivost trhu na kroky společnosti Strategy skutečně důležitým signálem.

Když Strategy koncem května prodala pouhých 32 BTC, cena Bitcoinu v následujících týdnech klesla z téměř 74 000 dolarů na vysokých 50 000 dolarů. Prodej 32 mincí na trhu, kde se denně obchoduje za miliardy dolarů, je mechanicky chybou zaokrouhlování. Cenová reakce se netýkala mincí. Šlo o to, co první trhlina v doktríně „nikdy neprodávat“ signalizovala trhu, který se Strategy choval jako trvalý jednosměrný kupující.

Tento větší prodej potvrzuje daný posun. Společnost Strategy nyní svůj přístup formuluje jako „dynamickou alokaci kapitálu“ zaměřenou na zlepšení metriky Bitcoinu na akcii. Generální ředitel JPMorgan to vyjádřil přímočařeji a varoval, že se Strategy z největšího světového firemního kupce Bitcoinu stala potenciálním čistým prodejcem. Celá kapacita 1,25 miliardy dolarů v rámci programu monetizace BTC, který představenstvo schválilo 29. června, zůstává nevyužita, což znamená, že společnost má prostor prodat výrazně více, pokud se poroste potřeba hotovosti.

Pro každého, kdo obchoduje s kryptoměnovými deriváty, je to relevantní strukturálně. Velký, cenově citlivý, nuceně sousedící prodávající na trhu mění charakter jakékoli rally. Pochopení toho, jak se mechanismy likvidace chovají, když se předpokládaný kupující na trhu stane periodickým prodávajícím, není hypotetické cvičení. Formuje to, jak se míry financování a pozice vyvíjejí v každém okně zveřejnění strategie.

Strategie se Bitcoinu nevzdala a je důležité si to ujasnit.

Společnost stále drží 843 775 BTC, což jsou jedny z největších státních dluhopisů na světě. Saylor na květnovém konferenčním hovoru o výsledcích hospodaření uvedl, že Strategy hodlá zůstat čistým kupcem Bitcoinu v každém měsíci a čtvrtletí a prodávat zhruba 0,2 % svých aktiv měsíčně, zatímco v případě, že to kapitálové trhy dovolí, nakupovat zpět násobky tohoto množství.

Teze se nezměnila. Mechanika ano. Strategie už není jednosměrným nástrojem akumulace. Nyní aktivně řídí kapitálovou strukturu pod reálným tlakem, a to je podstatně odlišná společnost, než jakou trh oceňoval v posledních dvou letech.