مهدت اليابان الطريق القانوني لإطلاق صندوق استثماري متداول للبيتكوين. لكن الإطلاق لا يزال على بعد عامين.

في 15 يوليو، وافق البرلمان الياباني نهائيًا على تعديل ينقل البيتكوين والإيثيريوم وXRP ونحو 105 أصول رقمية أخرى من قانون خدمات الدفع إلى قانون الأدوات المالية والبورصات، وهو الإطار القانوني نفسه الذي يحكم الأسهم والسندات. هذا الأسبوع، أفادت صحيفة نيكاي أن هذا التغيير قد يُنتج أول صندوق استثمار متداول للبيتكوين في اليابان بحلول عام 2028، مع تدفقات متوقعة تصل إلى 3 تريليونات ين، أي ما يعادل 20.3 مليار دولار تقريبًا، بحلول نهاية تلك السنة المالية. كلا جزئي هذا القرار مهمان. فقد أُزيل العائق القانوني، لكن المنتج ما زال على بعد عامين، والجدول الزمني مبدئي.

إن إعادة التصنيف هي القصة بأكملها. وكل شيء آخر يتبعها.

بموجب قانون خدمات الدفع، كانت العملات المشفرة تُعامل كوسيلة للدفع، وكان يُمنع صناديق الاستثمار اليابانية من امتلاك الأصول الرقمية كأصول أساسية. هذا القيد تحديدًا هو ما حال دون إدراج صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) الخاصة بالبيتكوين في بورصة طوكيو، بغض النظر عن طلب المستثمرين. إن إدراج العملات المشفرة ضمن قانون الأدوات المالية والبورصات يجعلها ضمن نطاق الأوراق المالية، مما يجعلها أصولًا مؤهلة للصناديق الخاضعة للتنظيم.

يتضمن التعديل أربعة تغييرات أخرى جديرة بالمعرفة:

• سيتم تطبيق معدل ضريبي ثابت بنسبة 20.315% على أرباح العملات المشفرة، بعد أن كان معدلاً تصاعدياً يصل إلى 55%، وذلك اعتباراً من 1 يناير 2028، ويقتصر تطبيقه على الأصول المتداولة من خلال منصات التداول المرخصة من قبل هيئة الخدمات المالية.

• حظر جديد للتداول بناءً على معلومات داخلية وقواعد سلوك السوق التي لم تكن تنطبق سابقًا على العملات المشفرة

• تم رفع الحد الأقصى لعقوبات السجن لمشغلي العملات المشفرة غير المسجلين من ثلاث سنوات إلى عشر سنوات

• تُركت الحفظ الذاتي والتمويل اللامركزي والتخزين بالكامل لهيئة الخدمات المالية لوضع القواعد الثانوية، مما يعني أن هذه المجالات لا تزال دون حل.

استنادًا إلى البيانات التي حللناها عبر هذه السلسلة التنظيمية منذ أبريل، فإن التغيير الضريبي هو المحرك الفعلي لحركة رؤوس الأموال. وكانت أعلى نسبة ضريبية، البالغة 55%، السبب الأوضح وراء لجوء المتداولين اليابانيين ذوي الأحجام الكبيرة إلى التداول خارج اليابان لسنوات. أما النسبة الثابتة البالغة 20.315% فتُساوي بين العملات الرقمية والأسهم وصناديق الاستثمار، وهو نفس النظام الذي ساهم في تنظيم مشاركة مشتقات الأسهم في اليابان قبل عقود.

معظم التغطية الإعلامية باللغة الإنجليزية لتقرير نيكي توحي بأن إطلاق صندوق استثماري متداول للبيتكوين في اليابان بات وشيكاً. وهذا غير صحيح.

لا تزال هيئة الخدمات المالية بحاجة إلى مراجعة قواعد صناديق الاستثمار قبل تقديم أي طلب إدراج. وتتطلب صناديق المؤشرات المتداولة الفردية موافقة تنظيمية منفصلة. وكانت مجموعة بورصة اليابان تدرس سابقًا إدراج منتجاتها في وقت مبكر من عام 2027، إلا أن آخر التقارير أشارت إلى تأجيل ذلك إلى عام 2028. ولم تتم الموافقة رسميًا على أي صندوق مؤشرات متداول للبيتكوين، ولم تضمن هيئة الخدمات المالية تداول أي منتج في ذلك العام.

يأتي الإصلاح الضريبي في نفس الموعد. يبدأ تطبيق معدل 20.315% في 1 يناير 2028، مما يعني أن صندوق المؤشرات المتداولة والمعاملة الضريبية التي تجعله جذابًا سيدخلان حيز التنفيذ في نفس الوقت تقريبًا وليس بالتتابع.

هناك منتج ثانٍ ضمن هذا الجدول الزمني. فقد طرحت بورصة أوساكا بشكل منفصل خططًا لسوق عقود بيتكوين الآجلة، والمستهدفة أيضًا لعام 2028. ويختلف هذا الترتيب عن الولايات المتحدة، حيث أدرجت بورصة شيكاغو التجارية عقود بيتكوين الآجلة في عام 2017، بينما لم تصل صناديق المؤشرات المتداولة الفورية إلا في يناير 2024، أي بفارق سبع سنوات. وتعمل اليابان على بناء بنية تحتية للوصول الفوري والتحوط لتتزامن مع ذلك.

هذا هو المكان الذي تختلف فيه اليابان عن كل إطلاق لصناديق المؤشرات المتداولة التي غطيناها في هذه السلسلة.

أشار تقرير نيكاي تحديداً إلى أن الطلب من المتوقع أن يميل نحو المستثمرين الأفراد بدلاً من المؤسسات. وتؤكد الأرقام الأساسية هذا التوقع.

• أفادت هيئة الخدمات المالية بوجود أكثر من 14 مليون حساب محلي للعملات المشفرة

• يكسب ما يقرب من 70% من أصحاب هذه الحسابات أقل من 7 ملايين ين ياباني سنوياً

• تعتزم شركة راكوتين توزيع صناديق استثمار العملات المشفرة من خلال خدمات الهواتف الذكية

• لا يزال تبني المؤسسات لهذا النهج محدودًا، على الرغم من أن بعض مديري صناديق التقاعد اليابانيين قد بدأوا في اختبار تخصيصات صغيرة.

هذا يعكس النمط. كان إطلاق صناديق المؤشرات المتداولة للبيتكوين الفورية في الولايات المتحدة في البداية قصة وصول مؤسسي، حيث كانت بلاك روك وفيديليتي هما الوسيلتان الرئيسيتان، ثم انضم إليهما المستثمرون الأفراد لاحقًا عبر المستشارين. ويبدو أن النسخة اليابانية ستسير في الاتجاه المعاكس، حيث سيكتسب المستثمرون الأفراد فرصًا من خلال حسابات الأوراق المالية التي يمتلكونها بالفعل، ثم تتبعهم مشاركة المؤسسات.

من خلال ما لاحظناه في تتبع تبني المؤسسات لصناديق المؤشرات المتداولة في الولايات المتحدة وكوريا واليابان، تبين أن قناة التوزيع تُؤثر على تدفقات السوق أكثر من المنتج نفسه. يختلف أداء سوق صناديق المؤشرات المتداولة الذي يقوده الأفراد عن نظيره الذي تقوده المؤسسات، حيث يتميز بمتوسط مراكز أصغر، وحساسية أعلى لزخم الأسعار، وسلوك استرداد مختلف خلال فترات انخفاض الأسعار. وتشير التقارير إلى أن كلاً من SBI Holdings وNomura تُجهزان منتجات تحسباً لذلك.

إن الإصلاح الياباني ذو أهمية بالغة. وهو حدثٌ سيُقام في عام 2028، وهذا العام بعيدٌ جداً عن السوق الذي أمامك.

يتداول البيتكوين حاليًا قرب 65,000 دولار، بينما يبلغ مؤشر الخوف والطمع 28، ما يعكس حالة من الخوف الشديد، وتبلغ القيمة السوقية الإجمالية للعملات الرقمية حوالي 2.3 تريليون دولار. ويُعدّ رقم التدفقات النقدية البالغ 3 تريليونات ين ياباني مجرد توقع بناءً على تقرير واحد، وليس التزامًا. ويعتمد هذا الرقم على استكمال هيئة الخدمات المالية اليابانية (FSA) للوائحها، وتقديم مديري الأصول لمنتجاتهم، واستمرار رغبة المستثمرين الأفراد اليابانيين في امتلاك البيتكوين بعد عامين.

تُشير المؤشرات الهيكلية كهذه إلى اتجاه فئة الأصول، لكنها لا تُنبئك بشيء عن الأسبوع القادم. اعرف سعر التصفية وحدود انخفاض رأس المال قبل افتتاح الجلسة التالية، ودع الأمور تسير وفقًا لجدولها الزمني على المدى الطويل.