حققت شركة "ستراتيجي" أكبر عملية بيع للبيتكوين في تاريخها. لقد انتهى عهد "عدم البيع مطلقاً" رسمياً.

في السادس من يوليو، كشفت شركة "ستراتيجي" في ملفٍ مُقدّم إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية عن بيعها 3,588 بيتكوين بقيمة تقارب 216 مليون دولار أمريكي خلال الفترة من 29 يونيو إلى 5 يوليو. تُعدّ هذه أكبر عملية تصفية بيتكوين منفردة في تاريخ الشركة، وتأتي من مسؤولٍ تنفيذيٍّ لطالما حثّ السوق على "عدم بيع البيتكوين". قبل شهر، تناولنا أول عملية بيع لشركة "ستراتيجي" منذ عام 2022، وهي عبارة عن 32 بيتكوين رمزية بقيمة 2.5 مليون دولار أمريكي، وأشرنا إلى أن السوق كان يتوقع المزيد. وقد تحقق ذلك بالفعل، بحجمٍ يقارب مئة ضعف. لكنّ الأهم ليس كمية البيتكوين المباعة، بل ما تكشفه هذه العملية عن الضغط الكامن وراء هيكل رأس مال الشركة.

تمت عملية البيع على دفعتين، وتفاصيل التسعير هي الجزء الذي يستحق القراءة مرتين.

باعت شركة ستراتيجي 1363 بيتكوين بين 29 و30 يونيو بمتوسط سعر 59256 دولارًا، ثم باعت 2225 بيتكوين أخرى بين 1 و5 يوليو بمتوسط سعر 60773 دولارًا. وبلغ المتوسط المرجح لسعر البيتكوين الواحد في كلتا العمليتين حوالي 60197 دولارًا. ولا تزال الشركة تمتلك 843775 بيتكوين بعد عملية البيع.

إليكم الحسابات غير المريحة. من خلال البيانات التي حللناها في الملفات، استحوذت شركة "ستراتيجي" على عملات البيتكوين الخاصة بها بمتوسط تكلفة يبلغ حوالي 75,476 دولارًا أمريكيًا للعملة الواحدة. وببيعها بسعر يقارب 60,000 دولار أمريكي، حققت الشركة هذه المبيعات بخصم يقارب 20% مما دفعته. لم يكن هذا جنيًا للأرباح، بل كان بيعًا لأصل طويل الأجل ذي قيمة متزايدة بخسارة، نظرًا لحاجتها الماسة إلى الدولارات.

إن سبب بيع شركة Strategy محدد، وليس فقدان الثقة في البيتكوين.

تُستخدم العائدات لتمويل توزيعات أرباح الأسهم الممتازة للشركة ولتجديد احتياطياتها بالدولار الأمريكي، والذي بلغ 2.55 مليار دولار أمريكي حتى 5 يوليو. تمتلك شركة "ستراتيجي" خمس سلاسل من الأسهم الممتازة القائمة، ولا يدعم أي منها عملة البيتكوين. يقتصر حق كل سلسلة على المطالبة بالأصول المتبقية. وتترتب على هذه الأسهم الممتازة التزامات بتوزيع أرباح نقدية، ولا يغطيها دخل الشركة الأساسي من أعمال البرمجيات.

حجم الالتزام هو القصة :

• قدّر أحد محللي شركة غرايسكيل إجمالي توزيعات الأرباح السنوية لشركة ستراتيجيز بحوالي 1.5 مليار دولار.

• سيتطلب تغطية أرباح الأسهم لمدة 24 شهرًا من النقد وحده ما يقرب من 2.8 مليار دولار

• بلغت قيمة السيولة النقدية لدى شركة ستراتيجيز 2.55 مليار دولار أمريكي حتى 5 يوليو.

• الفجوة بين ما تملكه الشركة وما عليها من ديون ضيقة، لكنها حقيقية.

على مدى عامين، موّلت شركة "ستراتيجي" نفسها بإصدار أسهم جديدة بسعر أعلى من قيمة حيازاتها من البيتكوين، واستخدمت العائدات لشراء المزيد من البيتكوين. ينجح هذا النموذج فقط طالما أن سعر السهم أعلى من قيمة البيتكوين الأساسية. عندما ينخفض هذا السعر، يتعين على الشركة البحث عن مصادر تمويل أخرى. حاليًا، يعني ذلك بيع البيتكوين.

من خلال ما لاحظناه أثناء متابعة هذه القصة منذ أول عملية بيع في يونيو، فإن حساسية السوق لتحركات شركة "ستراتيجي" هي الإشارة المهمة حقًا.

عندما باعت منصة "ستراتيجي" 32 بيتكوين فقط في أواخر مايو، انخفض سعر البيتكوين من حوالي 74,000 دولار إلى ما يقارب 50,000 دولار خلال الأسابيع التالية. في سوق تُتداول فيه مليارات الدولارات يوميًا، تُعتبر عملية بيع 32 بيتكوين ضئيلة للغاية. لم يكن رد فعل السعر مرتبطًا بالعملات نفسها، بل بما مثّله أول خلل في مبدأ "عدم البيع" لسوق تعاملت مع "ستراتيجي" كمشترٍ دائم لا رجعة فيه.

تؤكد هذه الصفقة الأكبر حجماً هذا التحول. تُعرّف شركة "ستراتيجي" نهجها الآن بأنه "تخصيص ديناميكي لرأس المال" بهدف تحسين مؤشر سعر سهمها من البيتكوين. وقد أوضح أحد المديرين التنفيذيين في "جيه بي مورغان" الأمر بشكل أكثر صراحة، محذراً من أن "ستراتيجي" قد تحولت من أكبر مشترٍ للبيتكوين من الشركات في العالم إلى بائع صافٍ محتمل. ولا تزال كامل السعة البالغة 1.25 مليار دولار أمريكي، والمخصصة لبرنامج تسييل البيتكوين الذي أقره مجلس الإدارة في 29 يونيو، غير مستغلة، مما يعني أن الشركة لديها مجال لبيع كميات أكبر بكثير إذا ما ازدادت احتياجاتها النقدية.

بالنسبة لأي شخص يتداول مشتقات العملات الرقمية، تكمن الأهمية في البنية. فوجود بائع كبير، حساس للسعر، ومتجاور قسرياً في السوق، يُغير من طبيعة أي ارتفاع. إن فهم كيفية عمل آليات التصفية عندما يتحول المشتري المفترض في السوق إلى بائع دوري ليس مجرد تمرين نظري، بل يُؤثر على كيفية تطور معدلات التمويل والمراكز حول كل نافذة إفصاح عن الاستراتيجية.

لم تتخلَّ شركة ستراتيجيز عن البيتكوين، ومن المهم توضيح ذلك.

لا تزال الشركة تمتلك 843,775 بيتكوين، ما يجعلها واحدة من أكبر خزائن العملات الرقمية في العالم. صرّح سايلور خلال مكالمة الأرباح في مايو بأن شركة ستراتيجيز تعتزم الاستمرار في شراء البيتكوين شهريًا وربع سنويًا، حيث ستبيع ما يقارب 0.2% من حيازاتها شهريًا، بينما تعيد شراء أضعاف هذا المبلغ عندما تسمح أسواق رأس المال بذلك.

لم تتغير الفكرة الأساسية، بل تغيرت آلياتها. لم تعد الاستراتيجية مجرد وسيلة لتراكم رأس المال في اتجاه واحد، بل أصبحت الآن إدارة فعّالة لهيكل رأسمالي تحت ضغط حقيقي، وهذا يختلف جوهرياً عن الشركة التي قيّمها السوق خلال العامين الماضيين.