日本刚刚扫清了比特币ETF的法律障碍，但距离正式推出仍需两年时间。

7月15日，日本国会最终批准了一项修正案，将比特币、以太坊、瑞波币以及其他约105种加密资产从《支付服务法》中移除，并纳入《金融工具及交易法》——该法与股票和债券的法律框架相同。本周，《日经新闻》报道称，这一变化可能最早在2028年催生日本首只现货比特币ETF，预计到该财年末，资金流入将高达3万亿日元，约合203亿美元。这句话的前后两部分都很重要。法律障碍已被清除，但产品距离上市仍需两年时间，而且时间表只是暂定的。

重新分类才是问题的关键。其他一切都由此而来。

根据《支付服务法》，加密货币被视为一种支付手段，日本投资信托基金被限制持有数字资产作为基础资产。正是这一限制，使得现货比特币ETF无法在东京证券交易所上市，即便投资者需求旺盛。将加密货币纳入《金融工具及交易法》的范畴，使其进入证券领域，从而成为受监管基金的合格资产。

该修正案还包含其他四项值得注意的变更：

• 自2028年1月1日起，加密货币收益的统一税率将从最高可达55%的累进税率降至20.315%，该税率仅适用于通过FSA许可交易所交易的资产。

• 新的内幕交易禁令和市场行为规则，此前并不适用于加密货币。

• 对未注册加密货币运营商的最高刑期从三年提高到十年

• 自托管、DeFi 和质押完全交由金融服务管理局 (FSA) 二级规则制定部门负责，这意味着这些领域仍未得到解决。

根据我们自四月以来对该系列监管数据的分析，税收政策的变化才是真正影响资本流动的因素。55%的最高税率是日本高交易量交易者多年来选择离岸交易的最直接原因。20.315%的统一税率使加密货币与股票和投资信托的税率保持一致，这与几十年前日本规范股票衍生品交易的税率相同。

大多数英文媒体对《日经新闻》报告的报道都让人觉得日本比特币ETF即将推出。事实并非如此。

在任何产品提交上市申请之前，日本金融厅（FSA）仍需修订投资信托规则。此外，个别ETF还需要获得单独的监管批准。日本交易所集团此前曾考虑最早于2027年上市，但最新报道已将上市时间推迟至2028年。目前尚无比特币ETF获得正式批准，FSA也未保证任何产品会在当年上市交易。

税改也按同一时间表实施。20.315%的税率将于2028年1月1日生效，这意味着ETF及其吸引力所在——税收优惠政策——的实施时间大致相同，而非先后。

该时间表上还有第二个产品。大阪交易所已单独公布了比特币期货市场的计划，目标同样是2028年。这一顺序与美国不同，芝加哥商品交易所（CME）于2017年推出了比特币期货，而现货ETF直到2024年1月才推出，中间间隔了七年。日本正在建设现货交易和对冲基础设施，力求两者同步上线。

这一点与本系列文章中我们报道过的所有 ETF 发行情况都不同。

日经新闻的报告特别指出，需求预计将更多地来自个人投资者而非机构投资者。相关数据也支持这一观点：

• 金融厅报告称，国内加密货币账户超过1400万个。

• 这些账户持有人中约有70%年收入低于700万日元。

• 乐天计划通过智能手机服务分销加密投资信托。

• 虽然一些日本养老基金管理公司已经开始小幅试探性地进行配置，但机构采用率仍然有限。

这颠覆了以往的模式。美国现货比特币ETF的推出首先面向机构投资者，贝莱德和富达是主要参与者，散户投资者随后才通过理财顾问加入。而日本的情况很可能恰恰相反，散户投资者将通过他们已有的证券账户进行投资，机构投资者随后才会参与。

根据我们对美国、韩国以及现在的日本机构投资者采用情况的观察，分销渠道对资金流动格局的影响远大于产品本身。散户主导的ETF市场与机构主导的市场表现截然不同，前者平均持仓规模较小，对价格动能更为敏感，且在市场下跌期间的赎回行为也存在差异。据报道，SBI控股和野村证券都在为此做准备，并已着手开发相关产品。

日本的改革确实意义重大。但这项改革要到2028年才会发生，而2028年距离你眼前的市场还有很长一段时间。

比特币交易价格接近 65,000 美元，恐慌与贪婪指数高达 28，深陷恐慌区间，加密货币总市值约为 2.3 万亿美元。3 万亿日元的资金流入数据仅基于一份报告的预测，并非承诺。这一数字取决于日本金融厅 (FSA) 完成相关规则制定、资产管理公司提交产品申请，以及两年后比特币是否仍是日本散户投资者愿意持有的资产。

这类结构性信号可以告诉你这类资产的走势方向，但对下周的走势却无能为力。在下一个交易日开盘前，你需要了解自己的清算价格和回撤缓冲空间，然后让长期走势顺其自然地发展。