Um único dado sobre a inflação simplesmente anulou toda a estratégia de corte de juros. Eis o motivo da queda das criptomoedas.

Em 14 de outubro, o Índice de Preços ao Consumidor (IPC) de setembro superou as previsões, e as criptomoedas perderam cerca de 4,5% em 24 horas. O Bitcoin caiu para perto da mínima de um mês, próximo a US$ 80.650, antes de se estabilizar em torno de US$ 82.000, e o Ether despencou para menos de US$ 2.450. O número em si não foi dramático. O impacto, sim, foi significativo para as negociações com o mercado de criptomoedas após o corte de juros.

Um único dado estatístico alterou drasticamente a trajetória esperada do Federal Reserve, em um mercado que passou semanas se preparando para cortes nas taxas de juros, e a alavancagem construída com base nessa expectativa foi eliminada. Este é o cenário que antecede a decisão do Fed em 28 de outubro, e vale a pena compreendê-lo antes de definir o tamanho da sua próxima posição.

O número principal é o que gerou as notícias, mas os detalhes abaixo dele são o que movimentaram o mercado.

O índice geral de preços ao consumidor (IPC) subiu 0,6% em relação ao mês anterior e 3,7% em relação ao ano anterior, ante 3,4% em agosto. O núcleo do IPC, que exclui alimentos e energia e é o indicador mais monitorado pelo Fed, subiu 0,3% no mês e 2,6% no ano. As previsões eram de 0,2% e 2,5%, respectivamente. Um décimo de ponto percentual acima do consenso parece insignificante. Em um mercado que precificava a inflação em queda livre, foi o suficiente para quebrar a narrativa que os investidores vinham construindo.

O relatório não surgiu isoladamente. O petróleo Brent já havia disparado para US$ 107,25 em 12 de outubro, após relatos de um navio-tanque atingido no Estreito de Ormuz, e o rendimento dos títulos do Tesouro americano de 10 anos chegou a 5,37% durante a semana, seu nível mais alto desde 2002. Inflação alta, preço do petróleo em alta e um mercado de títulos exigindo mais rendimento apontam na mesma direção, e nada disso é favorável a ativos de risco.

As criptomoedas não caíram porque a inflação é ruim para o Bitcoin em algum sentido mecânico. Elas caíram devido ao posicionamento do ativo.

A partir dos dados que analisamos sobre as quedas acentuadas de ativos sensíveis às taxas de juros neste ano, o padrão é consistente. As criptomoedas são negociadas como a expressão de maior beta da negociação de liquidez. Quando o mercado acredita que cortes nas taxas de juros estão a caminho, dinheiro mais barato e um dólar mais fraco fluem mais rapidamente para o canto mais especulativo da curva de risco, e esse canto é o das criptomoedas. Quando um único relatório de inflação adia esses cortes esperados, a mesma alavancagem que amplificou a alta amplifica a queda. O ativo que mais valorizou com a promessa de afrouxamento monetário é o que mais se desfaz quando essa promessa desaparece.

Por isso, os fluxos à vista se tornaram defensivos quase que imediatamente. Os produtos de investimento em ativos digitais registraram saídas de mais de US$ 1,2 bilhão na semana, e os ETFs de Bitcoin à vista nos EUA apresentaram saídas líquidas durante a primeira quinzena do mês, antes de uma entrada modesta de US$ 175,6 milhões em 13 de outubro. As instituições não vendem em pânico, mas reavaliam os preços, e essa reavaliação se refletiu nos dados de fluxo antes mesmo de aparecer nas manchetes.

A evidência mais clara do que aconteceu está nos números de vendas forçadas, que contam uma história de alavancagem sendo eliminada em etapas.

• Entre os dias 8 e 9 de outubro, ocorreram liquidações no valor aproximado de US$ 1,191 bilhão, marcando o início da primeira fase de vendas.

• O dia 13 de outubro gerou mais US$ 488,61 milhões.

• Em 14 de outubro, com grande parte das posições compradas alavancadas já liquidadas, as liquidações diárias haviam caído para cerca de US$ 140 milhões.

Essa sequência decrescente é importante. Quando as liquidações disparam e depois diminuem em sessões consecutivas, geralmente significa que os vendedores forçados estão ficando sem posições, e não que os compradores retornaram com força. O mercado está com menos alavancagem agora do que há duas semanas, o que reduz um pouco o risco de uma nova queda em cascata, mas não garante uma direção específica. Um mercado mais limpo ainda pode cair com novas notícias ruins. A queda apenas ocorre de forma mais ordenada.

Para quem detém posições alavancadas durante esse período, a mecânica não é abstrata. Saber o preço de liquidação antes de um resultado macroeconômico, e não depois, é a diferença entre um stop loss gerenciado e um stop loss forçado. O mesmo se aplica ao comportamento das taxas de financiamento quando o mercado passa de posições compradas concentradas para posições equilibradas, que é exatamente o que a sequência de liquidação acima descreve.

Neste momento, tudo no mercado aponta para uma única data. O Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) anunciará sua decisão em 28 de outubro, e o relatório do Índice de Preços ao Consumidor (IPC) de setembro tornou o resultado ainda menos certo do que parecia há um mês.

Os mercados já não precificam com confiança um corte nas taxas de juro. As probabilidades de subida das taxas na reunião, embora ainda baixas, abaixo dos 20%, aumentaram ligeiramente, e o debate mais realista agora é se a Reserva Federal irá cortar as taxas ou se as manterá, sinalizando paciência. Pelo que temos observado ao acompanhar o comportamento das criptomoedas em torno dos eventos agendados da Reserva Federal, o cenário é binário, penalizando posições excessivas em ambas as direções. Uma surpresa dovish pode reverter semanas de vendas em horas. Uma manutenção das taxas por parte de um hawkish pode prolongar o drawdown com a mesma rapidez. O movimento é grande, a direção é imprevisível e a alavancagem transforma ambos os resultados num risco de liquidação.

Isso não é motivo para ficar de fora. É motivo para ajustar sua posição para o evento que está por vir, em vez daquele que você espera. Verifique sua margem de perda em relação a um movimento adverso realista, não a um dia comum. Defina seu preço de liquidação com espaço para uma reação volátil e assuma que o primeiro movimento após o anúncio pode não ser o real. Os traders que sobrevivem a eventos macroeconômicos binários raramente são aqueles que acertaram a previsão. São aqueles que estavam posicionados para errar e ainda estavam no jogo na manhã seguinte.

Um dado positivo da inflação alterou as expectativas de corte de juros neste mês, e o mercado ainda está se ajustando a ele. Essa é uma mudança real no cenário macroeconômico e merece atenção.

É também um lembrete de quão pouco um único dado deve influenciar sua posição. O relatório do IPC de setembro alterou a trajetória esperada do Fed, mas não mudou os fundamentos de nenhum criptoativo que você possua. Mercados que se movem tão rapidamente com base em um único número podem se mover com a mesma rapidez com o próximo, em qualquer direção. Criptomoedas continuam sendo a classe de ativos líquidos mais volátil do planeta, e essa volatilidade pode ocorrer em ambos os sentidos, independentemente do quão convicto você esteja sobre o cenário macroeconômico. Negocie de acordo com o ambiente em que você está, mantenha seu tamanho de posição adequado e deixe a decisão de 28 de outubro se resolver em seu próprio tempo.