A Strategy acaba de realizar sua maior venda de Bitcoin da história. A era do "nunca vender" chegou oficialmente ao fim.

Em 6 de julho, a Strategy divulgou em um documento enviado à SEC que vendeu 3.588 BTC por aproximadamente US$ 216 milhões entre 29 de junho e 5 de julho. Essa é a maior liquidação individual de Bitcoin na história da empresa, e vem do executivo que passou anos dizendo ao mercado "vocês não vendem seus Bitcoins". Um mês atrás, noticiamos a primeira venda da Strategy desde 2022, um valor simbólico de 32 BTC no valor de US$ 2,5 milhões, e alertamos que o mercado estava precificando mais vendas. E elas vieram, em um volume quase cem vezes maior. O número que importa não é a quantidade de BTC vendida. É o que a venda revela sobre a fragilidade da estrutura de capital da empresa.

A venda ocorreu em duas etapas, e os detalhes do preço são a parte que vale a pena ler duas vezes.

A Strategy vendeu 1.363 BTC entre 29 e 30 de junho a um preço médio de US$ 59.256 e, em seguida, mais 2.225 BTC entre 1º e 5 de julho a um preço médio de US$ 60.773. A média ponderada em ambas as transações foi de aproximadamente US$ 60.197 por Bitcoin. A empresa ainda detém 843.775 BTC após a venda.

Eis a matemática desconfortável. De acordo com os dados que analisamos nos documentos, a Strategy adquiriu seus Bitcoins a um custo médio de aproximadamente US$ 75.476 por moeda. Vendendo-os por cerca de US$ 60.000, a empresa obteve um desconto de aproximadamente 20% em relação ao preço pago. Isso não foi realização de lucro. Foi uma empresa vendendo um ativo de longo prazo que se valorizava, com prejuízo, porque precisava do dinheiro.

O motivo da venda da Strategy é específico e não se trata de uma perda de fé no Bitcoin.

Os recursos estão sendo usados para financiar a distribuição de dividendos das ações preferenciais da empresa e para repor suas reservas em dólares americanos, que totalizavam US$ 2,55 bilhões em 5 de julho. A Strategy possui cinco séries de ações preferenciais em circulação, e nenhuma delas é lastreada em Bitcoin. Cada uma detém apenas um direito sobre os ativos residuais. Essas ações preferenciais acarretam obrigações de pagamento de dividendos que devem ser feitas em dinheiro, e o negócio original de software da empresa não chega nem perto de cobrir essas obrigações.

A dimensão da obrigação é o que importa nesta história :

• Um analista da Grayscale estimou o total de dividendos anuais da Strategy em aproximadamente US$ 1,5 bilhão.

• Para cobrir 24 meses de dividendos apenas com dinheiro em caixa, seriam necessários aproximadamente US$ 2,8 bilhões.

• A Strategy detinha US$ 2,55 bilhões em caixa em 5 de julho.

• A diferença entre o que a empresa possui e o que deve é pequena, mas é real.

Durante dois anos, a Strategy se financiou emitindo novas ações com um ágio em relação às suas participações em Bitcoin e usando os recursos para comprar mais Bitcoin. Esse modelo funciona apenas enquanto as ações são negociadas acima do valor do BTC subjacente. Quando esse ágio diminui, a empresa precisa encontrar dólares em outro lugar. No momento, esse outro lugar significa vender Bitcoin.

Pelo que observamos acompanhando essa história desde a primeira venda em junho, a sensibilidade do mercado às ações da Strategy é o sinal verdadeiramente importante.

Quando a Strategy vendeu apenas 32 BTC no final de maio, o Bitcoin caiu de quase US$ 74.000 para a faixa dos US$ 50.000 nas semanas seguintes. Uma venda de 32 moedas em um mercado que movimenta bilhões de dólares por dia é, mecanicamente, um erro de arredondamento. A reação do preço não teve a ver com as moedas em si. Teve a ver com o que a primeira brecha na doutrina de "nunca vender" sinalizou para um mercado que havia tratado a Strategy como uma compradora permanente e incondicional.

Essa venda em maior escala confirma a mudança. A Strategy agora define sua abordagem como "alocação dinâmica de capital", visando melhorar seu indicador de Bitcoin por ação. Um diretor-gerente do JPMorgan foi mais direto, alertando que a Strategy passou de maior compradora corporativa de Bitcoin do mundo para uma potencial vendedora líquida. A capacidade total de US$ 1,25 bilhão do Programa de Monetização de BTC, autorizado pelo conselho em 29 de junho, permanece inexplorada, o que significa que a empresa tem espaço para vender significativamente mais se as necessidades de caixa aumentarem.

Para quem negocia derivativos de criptomoedas, a relevância é estrutural. Um grande vendedor, sensível ao preço e com posição adjacente forçada no mercado, altera a natureza de qualquer alta. Entender como os mecanismos de liquidação se comportam quando o comprador mínimo presumido do mercado se torna um vendedor periódico não é um exercício hipotético. Isso molda a forma como as taxas de financiamento e o posicionamento se desenvolvem em torno de cada janela de divulgação de estratégia.

A Strategy não abandonou o Bitcoin, e é importante deixar isso claro.

A empresa ainda detém 843.775 BTC, uma das maiores reservas do mundo. Saylor afirmou na teleconferência de resultados de maio que a Strategy pretende continuar sendo uma compradora líquida de Bitcoin todos os meses e trimestres daqui para frente, vendendo aproximadamente 0,2% de suas reservas mensalmente e recomprando múltiplos desse valor quando os mercados de capitais permitirem.

A tese não mudou. A mecânica, sim. A estratégia deixou de ser um veículo de acumulação unilateral. Agora, trata-se de gerir ativamente uma estrutura de capital sob forte pressão, e essa empresa é materialmente diferente daquela que o mercado precificou nos últimos dois anos.