Un solo dato inflacionario acaba de reiniciar toda la estrategia de recorte de tipos de interés. He aquí por qué se produjo la caída de las criptomonedas.

El 14 de octubre, el Índice de Precios al Consumidor de septiembre superó las previsiones, y las criptomonedas cayeron aproximadamente un 4,5 % en veinticuatro horas. El Bitcoin se desplomó hacia su mínimo de un mes, cerca de los 80.650 dólares, antes de estabilizarse en torno a los 82.000 dólares, y el Ether cayó por debajo de los 2.450 dólares. La cifra en sí no fue dramática. Lo que sí lo fue fue su impacto en las operaciones de recorte de tipos de interés.

Un solo dato desbarató por completo la trayectoria prevista de la Reserva Federal, en un mercado que llevaba semanas posicionándose para recortes de tipos, y el apalancamiento generado por esa suposición se esfumó. Este es el panorama previo a la decisión de la Fed del 28 de octubre, y conviene comprenderlo antes de dimensionar su próxima posición.

La cifra principal es la que acaparó los titulares, pero los detalles que la acompañan son los que movieron el mercado.

El IPC general subió un 0,6% intermensual y un 3,7% interanual, frente al 3,4% de agosto. El IPC subyacente, que excluye alimentos y energía y es el indicador que la Reserva Federal sigue con mayor atención, subió un 0,3% mensual y un 2,6% interanual. Las previsiones eran del 0,2% y del 2,5%. Una décima de punto porcentual por encima del consenso puede parecer insignificante. En un mercado que esperaba que la inflación siguiera cayendo linealmente, fue suficiente para romper con la narrativa que los operadores se habían estado contando.

El informe no llegó de forma aislada. El crudo Brent ya se había disparado a 107,25 dólares el 12 de octubre tras el incidente en el que un petrolero fue alcanzado en el estrecho de Ormuz, y el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años llegó al 5,37% durante la semana, su nivel más alto desde 2002. La elevada inflación, el alza del petróleo y un mercado de bonos que exige mayor rentabilidad apuntan en la misma dirección, y nada de ello favorece a los activos de riesgo.

La caída de las criptomonedas no se debió a que la inflación sea perjudicial para el Bitcoin en un sentido mecánico. La caída se debió a la forma en que está posicionado el activo.

Según los datos que hemos analizado durante las ventas masivas de activos sensibles a las tasas de interés este año, el patrón es consistente. Las criptomonedas se negocian como la expresión de mayor beta de la operación de liquidez. Cuando el mercado cree que se avecinan recortes de tasas, el dinero más barato y un dólar más débil fluyen más rápidamente hacia el segmento más especulativo de la curva de riesgo, y ese segmento es el de las criptomonedas. Cuando un solo dato de inflación retrasa aún más esos recortes esperados, el mismo apalancamiento que amplificó el movimiento alcista amplifica el movimiento bajista. El activo que más se disparó ante la promesa de una flexibilización monetaria es el que más se desmorona cuando esa promesa se desvanece.

Por eso, los flujos al contado se tornaron defensivos casi de inmediato. Los productos de inversión en activos digitales registraron salidas de capital superiores a los 1200 millones de dólares durante la semana, y los ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. presentaron salidas netas durante la primera quincena del mes, antes de una modesta entrada de 175,6 millones de dólares el 13 de octubre. Las instituciones no venden por pánico, pero sí ajustan los precios, y este ajuste se reflejó en los datos de flujos antes de que apareciera en los titulares.

La evidencia más clara de lo sucedido se encuentra en las cifras de ventas forzadas, y estas cuentan una historia de cómo el apalancamiento se fue reduciendo por etapas.

• Entre el 8 y el 9 de octubre se registraron liquidaciones por un valor aproximado de 1.191 millones de dólares, al tiempo que se produjo la primera fase de ventas.

• El 13 de octubre se recaudaron otros 488,61 millones de dólares.

• Para el 14 de octubre, una vez liquidada gran parte de la posición larga apalancada, las liquidaciones diarias habían caído a alrededor de 140 millones de dólares.

Esa secuencia descendente es importante. Cuando las liquidaciones se disparan y luego disminuyen en sesiones consecutivas, suele significar que los vendedores forzados se están quedando sin opciones, no que los compradores hayan regresado con fuerza. El mercado tiene ahora un menor apalancamiento que hace dos semanas, lo que reduce el riesgo de una mayor caída, pero no garantiza una dirección clara. Un libro de órdenes más limpio aún puede caer ante nuevas malas noticias; simplemente cae de forma más ordenada.

Para quienes mantienen posiciones apalancadas durante este proceso, la mecánica no es abstracta. Conocer el precio de liquidación antes de una publicación macroeconómica, y no después, marca la diferencia entre un stop loss gestionado y uno forzado. Lo mismo se aplica al comportamiento de las tasas de financiación cuando el mercado pasa de posiciones largas concentradas a posiciones equilibradas, que es precisamente lo que describe la secuencia de liquidación anterior.

En este momento, todo en el mercado apunta a una sola fecha. El Comité Federal de Mercado Abierto anunciará su decisión el 28 de octubre, y el informe del IPC de septiembre acaba de hacer que el resultado sea menos seguro de lo que parecía hace un mes.

Los mercados ya no anticipan con seguridad una bajada de tipos. Si bien las probabilidades de subida en la reunión siguen siendo bajas (por debajo del 20%), han aumentado, y el debate actual se centra en si la Reserva Federal bajará los tipos o los mantendrá estables, dando señales de paciencia. Según lo observado en el comportamiento de las criptomonedas en torno a los eventos programados de la Reserva Federal, la situación es binaria, lo que penaliza las posiciones sobredimensionadas en ambos sentidos. Una sorpresa favorable a la política monetaria expansiva puede revertir semanas de ventas en cuestión de horas. Una postura restrictiva puede extender la caída con la misma rapidez. El movimiento es significativo, la dirección es impredecible y el apalancamiento convierte ambos resultados en un riesgo de liquidación.

Esto no es motivo para retirarse. Es motivo para ajustar el tamaño de la posición en función del evento que tienes delante, en lugar del que esperas. Comprueba tu margen de seguridad frente a un movimiento adverso realista, no a un día normal. Establece tu precio de liquidación con margen para una reacción volátil y asume que el primer movimiento tras el anuncio puede no ser el real. Los traders que sobreviven a eventos macro binarios rara vez son los que acertaron. Son los que se equivocaron al dimensionar sus posiciones y aun así siguen en el juego a la mañana siguiente.

Un nuevo dato de inflación reinició la estrategia de recorte de tipos este mes, y el mercado aún se está adaptando. Se trata de un cambio real en el panorama macroeconómico que merece atención.

También nos recuerda lo poco que un solo dato debería determinar tu posición. El informe del IPC de septiembre modificó la trayectoria prevista por la Reserva Federal, pero no alteró los fundamentos de ningún criptoactivo que poseas. Los mercados que se mueven tan rápido con un solo dato pueden moverse igual de rápido con el siguiente, en cualquier dirección. Las criptomonedas siguen siendo la clase de activos líquidos más volátil del planeta, y esa volatilidad funciona en ambos sentidos, independientemente de lo convencido que estés del panorama macroeconómico. Opera en el entorno actual, mantén un tamaño de posición razonable y deja que la decisión del 28 de octubre se resuelva por sí sola.