Die Fed hat die Zinsen weder gesenkt noch erhöht, und Kryptowährungen sind trotzdem abgeverkauft worden.

Vor drei Tagen schrieben wir, dass sich Bitcoin in einer engen Spanne bewegt und dass die US-Notenbank (Fed), nicht das Orderbuch, über den Ausbruch entscheiden würde. Die Entscheidung ist gefallen. Am 28. Oktober beließ die Fed die Zinsen unverändert bei 3,75 % bis 4,00 %. Bitcoin stieg daraufhin kurzzeitig über 81.500 US-Dollar, fiel aber innerhalb weniger Stunden wieder unter 80.000 US-Dollar und notierte bei rund 79.600 US-Dollar. Ein Halten der Zinsen wäre eigentlich das neutrale Ergebnis gewesen. Doch das war hier nicht der Fall. Die Art und Weise, wie die Fed die Zinsen beibehielt und wie der Markt die Erholungsrallye verkaufte, deutet darauf hin, dass die Entscheidung eher auf eine restriktive Geldpolitik hindeutete.

Die Hauptzahl blieb unverändert. Alles drumherum änderte sich.

Der Offenmarktausschuss der US-Notenbank (FOMC) beließ den Zielkorridor für den Leitzins bei 3,75 % bis 4,00 %, dem Niveau seit der Anhebung um 0,25 Prozentpunkte im September. Die Abstimmung endete mit 10 zu 2 Stimmen, wobei die Richtung der abweichenden Meinung entscheidend ist. Gouverneurin Lisa Cook und die Präsidentin der Federal Reserve Bank von Cleveland, Beth Hammack, sprachen sich beide für eine weitere Zinserhöhung um 0,25 Prozentpunkte aus, nicht für eine Zinssenkung. Wenn die einzige Uneinigkeit in einem Ausschuss darin besteht, ob die Zinsen weiter gestrafft werden sollen, bedeutet das Beibehalten des Zielkorridors keine Pause auf dem Weg zu einer Lockerung. Es ist vielmehr die Untergrenze einer Debatte über eine mögliche weitere Zinserhöhung.

Vorsitzender Kevin Warsh bekräftigte diese Einschätzung in der Pressekonferenz. In der Erklärung wurde die Wirtschaftslage von „solide“ auf „stark“ angehoben, die Inflation als weiterhin hoch eingestuft und auf die anstehenden Wirtschaftsdaten als Grundlage für die weitere Vorgehensweise verwiesen. Warsh erklärte, die Wirtschaft laufe nicht zu heiß und gab – entscheidend – keine Zusage für eine Zinssenkung bei der nächsten Sitzung am 8. und 9. Dezember. Für einen Markt, der sich wochenlang auf eine Zinssenkung eingestellt hatte, war diese fehlende Aussage die gesamte Botschaft.

Eine Zinsbindung stützt risikoreiche Anlagen nur dann. Der Markt interpretiert sie als Vorstufe zu einer Zinssenkung. Diese Zinsbindung wurde jedoch als das Gegenteil interpretiert.

Aus den Daten, die wir in diesem Jahr über zinssensitive Handelssitzungen analysiert haben, geht hervor, dass Kryptowährungen den Liquiditätshandel mit dem höchsten Beta-Wert widerspiegeln. Sie steigen am stärksten, wenn eine Zinssenkung unmittelbar bevorzustehen scheint, und fallen am stärksten, wenn diese Erwartung in weite Ferne rückt. Warsh deutete nicht auf eine Zinssenkung im Dezember hin. Er beschrieb eine starke Wirtschaft mit hoher Inflation und einen Ausschuss, dessen abweichende Mitglieder eine Straffung befürworten.

Diese Kombination führt zu einem längerfristigen Aufwärtstrend der Geldpolitik, was die mit Abstand ungünstigsten Rahmenbedingungen für gehebelte Kryptopositionen darstellt. Der Markt reagierte nicht mit einer feindseligen Maßnahme der Fed, sondern damit, dass die Fed das zuvor der Erholung zugrunde liegende Signal der lockeren Geldpolitik nicht mehr aussendete.

Die Kursentwicklung im Zusammenhang mit der Entscheidung ist ein Paradebeispiel für die Falle, vor der wir in unseren beiden jüngsten Artikeln gewarnt haben.

Bitcoin schoss in der ersten Reaktion über 81.500 US-Dollar – ein reflexartiger Ausreißer, der Anleger mit Long-Positionen anlockte, die auf einen Ausbruch spekulierten. Doch der Kurs hielt nicht. Innerhalb weniger Stunden drehte sich die Bewegung vollständig um, Bitcoin verlor die Marke von 80.000 US-Dollar, die er zwei Wochen lang verteidigt hatte, und erreichte ein Tagestief bei etwa 79.600 US-Dollar. Die erste Kursbewegung nach einem bedeutenden makroökonomischen Ereignis ist häufig ein Fehlsignal, und Händler, die auf den anfänglichen Anstieg gesetzt hatten, erlitten als Erste Verluste.

Die Liquidationsdaten zeigen den Schaden:

• Im Kryptomarkt wurden innerhalb von 24 Stunden Vermögenswerte im Wert von rund 374 Millionen US-Dollar liquidiert, was mehr als 84.000 Händler betraf.

• Long-Positionen machten etwa 59 % davon aus, rund 219 Millionen Dollar, gegenüber Short-Positionen im Wert von 155 Millionen Dollar.

• Die Liquidationen von Bitcoin beliefen sich auf 97 Millionen US-Dollar und die von Ethereum auf 82 Millionen US-Dollar.

• Die größte Einzelliquidation war eine Ethereum-Position im Wert von 6,53 Millionen US-Dollar auf Binance.

Die übrigen großen Kryptowährungen fielen stärker als Bitcoin. Ethereum sank um etwa 2,1 % auf 2.303 US-Dollar, XRP verlor rund 3 % auf 1,29 US-Dollar, und die gesamte Marktkapitalisierung des Kryptomarktes ging um 1,4 % auf etwa 2,8 Billionen US-Dollar zurück. Wenn sich alle Kryptowährungen aufgrund eines gesamtwirtschaftlichen Ereignisses gemeinsam nach unten bewegen, spielt die Korrelation eine entscheidende Rolle, und eine Diversifizierung über verschiedene Token hinweg bietet keinen Schutz.

Für alle, die mit Hebelwirkung in das Ereignis gehen, liegt die Lehre in den Mechanismen. Den Liquidationspreis vor einem geplanten Auslöser zu kennen, nicht danach, entscheidet darüber, ob man von der Trendwende profitiert oder selbst die Trendwende herbeiführt. Dasselbe gilt für die Finanzierungszinsen , die sich sprunghaft ändern, wenn ein stark frequentierter Relief-Trade innerhalb einer einzigen Sitzung umschlägt.

Die zweiwöchige Handelsspanne wurde nach unten durchbrochen, und die Fed hat damit den wahrscheinlichsten Auslöser für eine schnelle Erholung beseitigt.

Da eine Zinssenkung im Dezember nicht mehr als sicher gilt, bleibt der Aufwärtstrend für mindestens weitere sechs Wochen bis zur Sitzung am 8. und 9. Dezember bestehen. Händler im Prognosemarkt hatten bereits eine signifikante Wahrscheinlichkeit für einen Anstieg des Kurses auf 78.000 US-Dollar vor Monatsende eingepreist, und das Unterschreiten der Marke von 80.000 US-Dollar bei einer restriktiven Geldpolitik rückt dieses Niveau wieder in den Fokus.

Die aktuelle Marktstruktur zeigt einen Markt, der an einem Widerstand scheiterte, seine zweiwöchige Unterstützung verlor und bis Dezember keine absehbare makroökonomische Entlastung in Sicht hat. Das bedeutet zwar nicht zwangsläufig niedrigere Kurse – Märkte können sich trotz einer restriktiven Fed-Politik erholen –, aber es beseitigt den spezifischen Rückenwind, auf den die Erholung bisher angewiesen war.