日本はビットコインETFの法的道筋をようやくつけた。しかし、ローンチはまだ2年後だ。

7月15日、日本の国会は、ビットコイン、イーサリアム、XRP、その他約105の暗号資産を決済サービス法から金融商品取引法（株式や債券と同じ法体系）に移管する改正案を最終承認した。今週、日経新聞は、この変更により、早ければ2028年にも日本初の現物ビットコインETFが誕生し、同年度末までに最大3兆円（約203億ドル）の資金流入が見込まれると報じた。この文の前半と後半の両方が重要だ。法的障壁はなくなった。商品化はまだ2年先であり、タイムラインは暫定的なものだ。

再分類こそがすべてだ。他のすべてはそこから派生する。

決済サービス法の下では、暗号資産は決済手段として扱われ、日本の投資信託はデジタル資産を原資産として保有することが制限されていました。この制限こそが、投資家の需要に関わらず、現物ビットコインETFが東京証券取引所に上場されない理由でした。暗号資産を金融商品取引法の対象とすることで、証券の範囲内に収まり、規制対象ファンドの適格資産となります。

この改正案には、知っておくべき他の4つの変更点が含まれています。

• 暗号資産の利益に対する税率は、累進課税方式で最大55%だったものが、2028年1月1日から一律20.315%に引き下げられ、FSA（金融サービス機構）の認可を受けた取引所を通じて取引された資産にのみ適用される。

• これまで暗号資産には適用されていなかった新たなインサイダー取引禁止規定および市場行動規則

• 未登録の仮想通貨事業者に対する最高刑が3年から10年に引き上げられた。

• 自己管理、DeFi、ステーキングはFSAの二次的な規則制定に完全に委ねられており、これらの分野は未解決のままである。

4月以降の一連の規制に関するデータ分析から、実際に資本移動を引き起こしているのは税制変更であることが分かります。最高税率55%は、日本の大口トレーダーが長年にわたり海外で取引を行っていた最も明確な理由でした。一律20.315%の税率は、暗号資産を株式や投資信託と同等の扱いにするものであり、これは数十年前、日本で株式デリバティブ取引を合法化したのと同じ扱いです。

日経新聞の報道に関する英語記事のほとんどは、まるで日本のビットコインETFが間もなく登場するかのような内容になっている。しかし、そうではない。

金融庁は、いかなる商品も上場申請する前に、投資信託に関する規則を改定する必要がある。個別のETFは、別途規制当局の承認が必要となる。日本取引所グループは当初、2027年にも上場を検討していたが、最新の報道では2028年に延期された。ビットコインETFはまだ正式に承認されておらず、金融庁は2028年中に取引が開始されることを保証していない。

税制改革も同じスケジュールで実施される。20.315%の税率は2028年1月1日に発効するため、ETFと、それを魅力的なものにする税制上の優遇措置は、順番ではなくほぼ同時期に導入されることになる。

このタイムラインには、もう一つの商品がある。大阪取引所は、2028年を目標とするビットコイン先物市場の開設計画を別途発表している。この順序は米国とは異なり、米国ではCMEが2017年にビットコイン先物を上場したが、現物ETFは2024年1月まで上場されず、7年の差があった。日本は現物市場へのアクセスとヘッジのインフラを同時に構築している。

この点が、日本がこれまで本シリーズで取り上げてきたどのETFのローンチとも異なる点です。

日経新聞の報道では、需要は機関投資家よりも個人投資家に偏ると具体的に指摘されている。その根拠となる数字は以下の通りだ。

• 金融庁は、国内の暗号資産口座数が1400万件を超えたと報告している。

• これらの口座保有者の約70％は、年収が700万円未満である。

• 楽天はスマートフォンサービスを通じて暗号資産投資信託を販売する計画だ。

• 機関投資家による導入は依然として限定的だが、日本の年金運用会社の中には少額の配分を試験的に開始しているところもある。

これは従来のパターンとは正反対だ。米国の現物ビットコインETFの立ち上げは、ブラックロックやフィデリティといった機関投資家が先行し、個人投資家はアドバイザーを通じて後から参入するという流れだった。日本の事例はこれとは逆で、個人投資家は既に保有している証券口座を通じてビットコインに投資し、機関投資家はその後から参入する形になる可能性が高い。

米国、韓国、そして日本における機関投資家の採用状況を追跡調査した結果、流通チャネルは、主力商品そのものよりも、資金の流れの様相を大きく左右することが明らかになった。個人投資家主導のETF市場は、機関投資家主導の市場とは異なり、平均保有額が少なく、価格変動に対する感度が高く、下落局面における償還行動も異なる。SBIホールディングスと野村證券は、いずれもこうした状況を見越して商品を準備していると報じられている。

日本の改革は確かに重要な意味を持つ。しかし、それは2028年の出来事であり、2028年は目の前の市場からはかなり遠い未来のことだ。

ビットコインは6万5000ドル近辺で取引されており、恐怖と貪欲指数は28と恐怖の領域に深く入り込んでいる。暗号資産市場全体の時価総額は約2兆3000億ドルだ。3兆円の資金流入額は、単一のレポートに基づく予測であり、確約ではない。これは、金融庁が規制策定を完了し、資産運用会社が商品を申請し、そして2年後もビットコインが日本の個人投資家が保有したい資産であり続けるかどうかにかかっている。

このような構造的なシグナルは、資産クラスがどの方向に向かっているかを示しています。しかし、来週の動向については何も教えてくれません。次の取引セッションが始まる前に、 清算価格とドローダウンバッファーを把握しておき、長期的なストーリーは自然な流れで展開していくようにしましょう。