仮想通貨が7週間ぶりの安値を記録。その原因は仮想通貨自体ではなかった。

11月6日、ビットコインは7週間ぶりの安値となる75,400ドル付近まで下落し、1日で約6.5%下落した。イーサリアムも約8.7%下落し、約2,220ドルとなった。市場全体で10億ドル以上のポジションが清算された。こうした事態を引き起こした仮想通貨関連のニュースを探したくなるかもしれないが、そのようなニュースはない。仮想通貨を2か月ぶりの安値に押し下げた動きは、米国の株式市場、特にハイテク株と半導体株から始まり、仮想通貨は、最もベータ値の高いリスク資産として常にそうであるように、より激しく追随しただけだった。

これらの数字は、緩やかな損失ではなく、レバレッジ効果による資金流出を示している。

ビットコインは1回の取引で約6.5%下落し、約75,400ドルまで値を下げ、7週間ぶりの安値をつけた。イーサリアムはさらに下落し、約8.7%安の約2,220ドルとなり、24時間で2,208ドルから2,425ドルの間で推移した。週初めにイーサリアムが2,450ドル付近まで回復したが、その勢いは完全に失われた。

清算データは、損害がどこに及んだかを示している。

• 過去24時間で、仮想通貨の売却総額が10億ドルを超えた。

• そのうちイーサリアムだけで2億1000万ドル以上を占めた。

• イーサリアムの総額のうち、ロングポジションは1億7900万ドルで、全体の約85％を占めた。

• 仮想通貨恐怖・貪欲指数は28に急落し、前日の50、1か月前の71から大幅に低下した。
  

最後の数字は価格と同じくらい重要だ。市場心理は徐々に低下したのではなく、たった1回の取引セッションで急落した。これは熟慮された動きではなく、���制的な動きの特徴である。

仮想通貨関連の報道でほとんど触れられない点がここにある。今週、仮想通貨市場で大きな変動はなかった。株式市場で何らかの動揺があったのだ。

11月5日、米国のテクノロジー株と半導体株が大幅に下落したことが売り浴びせの引き金となった。これは、AIインフラ投資の規模と、それを資金調達するための借入コストに対する懸念が原因だった。一年を通してリスク選好を牽引してきた市場が、最も過熱した取引に突然疑問を抱くようになると、価格の調整は一つの資産クラスにとどまらない。

今年、様々な資産の売り浴びせを分析した結果、暗号資産は、高成長テクノロジー株を牽引するリスク選好度をレバレッジを効かせた形で表現するものとして一貫して取引されていることが分かった。半導体株が資金調達や評価額への懸念から売られる際、ビットコインやイーサリアムは独自のファンダメンタルズによって守られるわけではない。むしろ、それらはまさに同じセンチメントに最も敏感に反応する金融商品なのである。

これが、今回の動きが特定の銘柄に限定されず広範囲に及んだ理由です。ビットコイン、イーサリアム、そして主要なアルトコインは、それぞれのベータ値に比例して一斉に下落し、特定のプロジェクトに関するニュースに左右されたわけではありません。広範囲にわたる、相関性の高い、単一セッションでの下落は、市場が、その資産クラス自体ではな��、上位の要因が価格変動の原動力となっていることを示唆しています。

トリガーが10億ドル規模の清算を引き起こすのは、ポジションがそのように準備されていた場合に限られる。今回のポジションはそのように準備されていた。

今回の調整局面におけるデリバティブ市場の動向を観察したところ、市場は数週間前から静かにリスク回避を進めており、残っていたレバレッジは集中し、リスクにさらされていたことが分かりました。暗号資産デリバティブの建玉残高は、9月下旬の約160億ドルから11月6日時点で約114億ドルにまで減少していました。

それは、レバレッジが着実に減少し、より薄く、より脆弱なポジションのポートフォリオを残していた市場だった。現物ETH ETFは、11月5日に約1億ドルの資金流出を引き起こし、数日間にわたる機関投資家の資金引き出しの一環として、さらに圧力を強めた。縮小するレバレッジロングのプールが急激な外部ショックに遭遇すると、結果はまさに印刷された通り、連鎖的なロングポジションの清算が起こり、それがまさに反応している動きを加速させることになる。

レバレッジを使っている人にとって、これは重要な教訓です。 清算価格は、ショックの発生源に関係なく決まります。半導体株の売り浴びせで清��されたロングポジションは、仮想通貨関連のニュースで清算されたロングポジションと全く同じ条件で清算されます。そして、このような連鎖的な暴落の後にリセットされるファンディングレートは、クリーンな反発を期待してレバレッジをかけてポジションを建てた人を罰するのです。

実践的な教訓は、少々不快ではあるが、役に立つ。こういう日には、暗号通貨分析は重要な分析ではないのだ。

ビットコインがNvidiaや半導体指数の動きに起因して動いているのであれば、あなたの仮想通貨ポジションを決定するチャートは仮想通貨チャートとは言えません。オンチェーンフローやビットコインのサポートレベルだけを見て、エクイティテープを無視していたトレーダーたちは、シグナルが彼らが探していた場所に現れるはずがなかったため、不意を突かれました。

これは、暗号資産に独立した要因がないという意味ではありません。むしろ、資産間のリスク回避局面においては、相関関係が一時的に他のあらゆる要因を凌駕し、暗号資産のポジションをより広範なリスク要因から切り離して考えることが、こうした局面で特に問題となる誤りであるということです。

防御策は予測ではありません。相関関係が有効な間は、その相関関係を尊重することです。株式が主要因となっている場合、取引していない市場によって一夜にして引き起こされる可能性のある変動に対応できるよう、 ドローダウンバッファーを適切なサイズに設定する必要があります。また、仮想通貨に特化した理論は、���クロ経済全体の急落に対する防御策にはならないことを前提として、レバレッジを設定する必要があります。