Strategy acaba de realizar su mayor venta de Bitcoin hasta la fecha. La era de "nunca vender" ha terminado oficialmente.

El 6 de julio, Strategy reveló en un documento presentado ante la SEC que vendió 3.588 BTC por aproximadamente 216 millones de dólares entre el 29 de junio y el 5 de julio. Se trata de la mayor liquidación de Bitcoin en la historia de la compañía, y proviene del ejecutivo que durante años le dijo al mercado: "No vendan sus Bitcoin". Hace un mes, informamos sobre la primera venta de Strategy desde 2022, una venta simbólica de 32 BTC por valor de 2,5 millones de dólares, y señalamos que el mercado anticipaba más ventas. Y así fue, casi cien veces más. Lo que importa no es la cantidad de BTC vendidos, sino lo que esta venta revela sobre la tensión que subyace en la estructura de capital de la compañía.

La venta se realizó en dos fases, y los detalles sobre los precios son la parte que merece la pena leer dos veces.

Strategy vendió 1363 BTC entre el 29 y el 30 de junio a un precio promedio de 59 256 dólares, y otros 2225 BTC entre el 1 y el 5 de julio a un promedio de 60 773 dólares. El promedio ponderado de ambas operaciones fue de aproximadamente 60 197 dólares por Bitcoin. Tras la venta, la empresa aún conserva 843 775 BTC.

Aquí están las cifras incómodas. Según los datos que hemos analizado en los informes, Strategy adquirió sus Bitcoin a un costo promedio de aproximadamente $75,476 por moneda. Venderlos a alrededor de $60,000 significa que la empresa obtuvo estas ventas con un descuento de aproximadamente el 20% sobre el precio de compra. Esto no fue una toma de ganancias. Fue una empresa que vendió un activo a largo plazo que se revalorizaba con pérdidas porque necesitaba los dólares.

El motivo de la venta de Strategy es específico y no se debe a una pérdida de fe en Bitcoin.

Los fondos se están utilizando para financiar los dividendos de las acciones preferentes de la compañía y para reponer su reserva en dólares estadounidenses, que ascendía a 2.550 millones de dólares al 5 de julio. Strategy tiene cinco series de acciones preferentes en circulación, y ninguna está respaldada por Bitcoin. Cada una solo otorga un derecho sobre los activos residuales. Estas acciones preferentes conllevan obligaciones de dividendos que deben pagarse en efectivo, y el negocio original de software de la compañía no alcanza a cubrirlas.

La magnitud de la obligación es lo que cuenta :

• Un analista de Grayscale estimó que el dividendo anual total de Strategy asciende a aproximadamente 1.500 millones de dólares.

• Cubrir 24 meses de dividendos solo con efectivo requeriría aproximadamente 2.800 millones de dólares.

• Strategy mantenía 2.550 millones de dólares en efectivo al 5 de julio.

• La diferencia entre lo que la empresa tiene y lo que debe es estrecha, pero es real.

Durante dos años, Strategy se financió emitiendo nuevas acciones con una prima sobre sus tenencias de Bitcoin y utilizando los ingresos para comprar más Bitcoin. Este modelo solo funciona mientras la acción cotiza por encima del valor del BTC subyacente. Cuando esa prima se reduce, la empresa tiene que buscar financiación en otro lugar. En este momento, buscar financiación en otro lugar significa vender Bitcoin.

Por lo que hemos observado al seguir esta historia desde la primera venta en junio, la sensibilidad del mercado a los movimientos de Strategy es la señal realmente importante.

Cuando Strategy vendió tan solo 32 BTC a finales de mayo, el Bitcoin cayó desde casi 74.000 dólares hasta situarse en torno a los 50.000 dólares en las semanas siguientes. En un mercado que mueve miles de millones de dólares al día, la venta de 32 monedas es, mecánicamente, una cantidad insignificante. La reacción del precio no se debió a las monedas en sí, sino a lo que la primera fisura en la doctrina de "nunca vender" supuso para un mercado que había tratado a Strategy como un comprador permanente y sin posibilidad de compra.

Esta venta de mayor volumen confirma el cambio. Strategy ahora define su estrategia como una "asignación dinámica de capital" con el objetivo de mejorar su ratio de Bitcoin por acción. Un director gerente de JPMorgan lo expresó de forma más directa, advirtiendo que Strategy ha pasado de ser el mayor comprador corporativo de Bitcoin del mundo a un potencial vendedor neto. La capacidad total de 1250 millones de dólares del Programa de Monetización de BTC, autorizado por el consejo el 29 de junio, permanece sin utilizar, lo que significa que la empresa tiene margen para vender una cantidad significativamente mayor si sus necesidades de liquidez aumentan.

Para quienes operan con derivados de criptomonedas, la relevancia radica en su estructura. Un vendedor importante, sensible al precio y con una posición adyacente forzada en el mercado modifica el carácter de cualquier repunte. Comprender cómo se comportan los mecanismos de liquidación cuando el comprador mínimo habitual del mercado se convierte en vendedor periódico no es un ejercicio hipotético. Determina cómo evolucionan las tasas de financiación y el posicionamiento en torno a cada ventana de divulgación de estrategias.

Strategy no ha abandonado Bitcoin, y es importante dejar eso claro.

La compañía aún posee 843.775 BTC, una de las mayores reservas del mundo. Saylor declaró en la conferencia telefónica sobre resultados de mayo que Strategy tiene la intención de seguir siendo comprador neto de Bitcoin cada mes y trimestre en adelante, vendiendo aproximadamente el 0,2% de sus tenencias mensualmente y recomprando cantidades mucho mayores cuando los mercados de capitales lo permitan.

La tesis no ha cambiado. La mecánica sí. La estrategia ya no es un vehículo de acumulación unidireccional. Ahora se trata de gestionar activamente una estructura de capital sometida a una presión real, y esa es una empresa sustancialmente diferente a la que el mercado valoró durante los últimos dos años.