Ein einziger Inflationsbericht hat die gesamte Zinssenkungskampagne zunichtegemacht. Hier erfahren Sie, warum Kryptowährungen so stark gefallen sind.

Am 14. Oktober fiel der Verbraucherpreisindex für September über den Erwartungen, und Kryptowährungen verloren innerhalb von 24 Stunden rund 4,5 % an Wert. Bitcoin sank auf ein Einmonatstief von etwa 80.650 US-Dollar, bevor er sich bei rund 82.000 US-Dollar stabilisierte, und Ether rutschte unter 2.450 US-Dollar. Die Zahlen an sich waren nicht dramatisch. Entscheidend war jedoch der Einfluss auf die erwarteten Kursbewegungen.

Ein einzelner Datenpunkt hat die Erwartungen der US-Notenbank (Fed) völlig durcheinandergebracht – ein Markt, der sich wochenlang auf Zinssenkungen eingestellt hatte, und die darauf basierende Hebelwirkung war dahin. Dies ist die Ausgangslage vor der Fed-Entscheidung am 28. Oktober, und es ist wichtig, sie zu verstehen, bevor Sie Ihre nächste Position festlegen.

Die Zahl in der Schlagzeile sorgte für Schlagzeilen, aber die Details darunter waren es, die den Markt bewegten.

Der Gesamtverbraucherpreisindex (VPI) stieg im Monatsvergleich um 0,6 % und im Jahresvergleich um 3,7 %, nach 3,4 % im August. Der Kernverbraucherpreisindex, der Lebensmittel und Energie ausklammert und von der US-Notenbank (Fed) am genauesten beobachtet wird, legte im Monatsvergleich um 0,3 % und im Jahresvergleich um 2,6 % zu. Die Prognosen lagen bei 0,2 % bzw. 2,5 %. Ein Zehntelprozentpunkt über den Konsensschätzungen klingt nach wenig. In einem Markt, der von einem stetigen Rückgang der Inflation ausging, reichte dies jedoch aus, um die bisherigen Annahmen der Händler zu widerlegen.

Der Bericht kam nicht isoliert. Der Preis für Brent-Rohöl war bereits am 12. Oktober auf 107,25 US-Dollar gestiegen, nachdem ein Tanker in der Straße von Hormus gerammt worden war, und die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen erreichte in der Woche 5,37 Prozent – den höchsten Stand seit 2002. Hohe Inflation, steigende Ölpreise und ein Anleihemarkt, der höhere Renditen verlangt, deuten alle in dieselbe Richtung, und nichts davon ist risikofreundlich für Anlagen.

Der Kursverfall von Kryptowährungen liegt nicht daran, dass Inflation in einem rein mechanischen Sinne schlecht für Bitcoin ist. Er liegt vielmehr an der Positionierung des Vermögenswerts.

Die Datenanalyse der diesjährigen zinssensiblen Ausverkäufe zeigt ein einheitliches Muster: Kryptowährungen weisen die höchste Beta-Rate im Liquiditätshandel auf. Erwartet der Markt Zinssenkungen, fließen billigeres Geld und ein schwächerer Dollar am schnellsten in den spekulativsten Bereich der Risikokurve – und dieser Bereich umfasst Kryptowährungen. Verschiebt eine einzelne Inflationsrate die erwarteten Zinssenkungen weiter hinaus, verstärkt derselbe Hebel, der den Aufwärtstrend verstärkt hat, auch den Abwärtstrend. Der Vermögenswert, der am stärksten von der Aussicht auf eine Lockerung der Geldpolitik profitiert hat, verliert am stärksten an Wert, sobald diese Aussicht schwindet.

Deshalb schlugen die Spot-Flüsse fast sofort in eine defensive Richtung um. Digitale Anlageprodukte verzeichneten in der Woche Abflüsse von über 1,2 Milliarden US-Dollar, und US-amerikanische Bitcoin-Spot-ETFs wiesen in der ersten Monatshälfte Nettoabflüsse auf, bevor am 13. Oktober ein moderater Zufluss von 175,6 Millionen US-Dollar eintraf. Institutionelle Anleger verkaufen nicht panisch, sondern passen ihre Preise an, und diese Preisanpassungen zeigten sich bereits in den Flussdaten, bevor sie in den Schlagzeilen auftauchten.

Der deutlichste Beweis für das Geschehene liegt in den Zahlen der Zwangsverkäufe, die eine Geschichte von schrittweiser Abnutzung der Fremdkapitalquote erzählen.

• Am 8. und 9. Oktober fanden Liquidationen im Wert von rund 1,191 Milliarden US-Dollar statt, als die erste Phase der Verkäufe ihren Höhepunkt erreichte.

• Am 13. Oktober wurden weitere 488,61 Millionen Dollar eingenommen.

• Bis zum 14. Oktober, als ein Großteil der gehebelten Long-Positionen bereits abgewickelt war, waren die täglichen Liquidationen auf rund 140 Millionen US-Dollar gesunken.

Diese Abwärtssequenz ist wichtig. Wenn Liquidationen sprunghaft ansteigen und dann in aufeinanderfolgenden Handelssitzungen wieder abnehmen, bedeutet das in der Regel, dass die notleidenden Verkäufer ihre Positionen aufgeben, nicht, dass die Käufer massiv zurückgekehrt sind. Der Markt ist derzeit weniger fremdfinanziert als noch vor zwei Wochen, was zwar die Gefahr einer weiteren Abwärtsspirale verringert, aber keine Garantie für die zukünftige Entwicklung bietet. Selbst ein bereinigtes Orderbuch kann durch neue negative Nachrichten fallen. Der Rückgang verläuft dann nur geordneter.

Für alle, die in diesem Zeitraum gehebelte Positionen halten, sind die Mechanismen nicht abstrakt. Der Unterschied zwischen einem gesteuerten und einem erzwungenen Stop-Loss liegt darin, den Liquidationspreis vor einer Makro-Initiative zu kennen, nicht erst danach. Dasselbe gilt für das Verhalten der Finanzierungszinsen, wenn der Markt von einer Überbesetzung von Long-Positionen zu einer ausgewogenen Positionierung wechselt – genau das, was die oben beschriebene Liquidationssequenz verdeutlicht.

Aktuell deutet alles am Markt auf ein einziges Datum hin. Der Offenmarktausschuss der US-Notenbank (FOMC) gibt seine Entscheidung am 28. Oktober bekannt, und der Verbraucherpreisindex für September hat das Ergebnis im Vergleich zu vor einem Monat deutlich unsicherer gemacht.

Die Märkte preisen eine Zinssenkung nicht mehr mit großer Sicherheit ein. Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung bei der nächsten Sitzung ist zwar mit unter 20 % weiterhin niedrig, aber leicht gestiegen. Die realistischere Frage ist nun, ob die Fed die Zinsen überhaupt senkt oder sie beibehält und damit Geduld signalisiert. Unsere Beobachtungen zum Verhalten von Kryptowährungen im Umfeld von Fed-Sitzungen zeigen, dass die Situation binär ist und überdimensionierte Positionen in beide Richtungen bestraft. Eine überraschend lockere Geldpolitik kann wochenlange Verkäufe innerhalb weniger Stunden zunichtemachen. Eine restriktive Haltung kann den Kursverfall ebenso schnell verstärken. Die Kursbewegung ist groß, die Richtung im Voraus ungewiss, und der Hebel birgt in beiden Fällen ein Liquidationsrisiko.

Dies ist kein Grund, auszusteigen. Es ist vielmehr ein Grund, die Positionsgröße an das aktuelle Ereignis anzupassen, anstatt sich auf das zu verlassen, was man sich erhofft. Überprüfen Sie Ihren Drawdown -Puffer anhand einer realistischen negativen Kursbewegung, nicht anhand eines durchschnittlichen Tages. Setzen Sie Ihren Liquidationspreis so, dass er eine volatile Reaktion berücksichtigt, und gehen Sie davon aus, dass die erste Bewegung nach der Ankündigung nicht die tatsächliche sein muss. Die Trader, die binäre Makroereignisse überstehen, sind selten diejenigen, die sie richtig vorhergesagt haben. Sie sind diejenigen, deren Positionsgröße auf eine Fehleinschätzung ausgelegt war und die am nächsten Morgen immer noch im Spiel waren.

Die Inflationszahlen dieses Monats haben die Zinssenkungsprognosen neu formuliert, und der Markt passt sich noch immer daran an. Das ist eine echte Veränderung im makroökonomischen Umfeld und verdient Beachtung.

Es erinnert uns auch daran, wie wenig ein einzelner Datenpunkt Ihre Position beeinflussen sollte. Der Verbraucherpreisindex vom September hat zwar den von der Fed erwarteten Kurs verändert, aber nicht die Fundamentaldaten Ihrer Krypto-Assets. Märkte, die so schnell auf eine einzelne Zahl reagieren, können genauso schnell auf die nächste reagieren – in beide Richtungen. Kryptowährungen bleiben die volatilste und liquideste Anlageklasse weltweit, und diese Volatilität wirkt sich in beide Richtungen aus, unabhängig davon, wie überzeugt Sie von der gesamtwirtschaftlichen Entwicklung sind. Handeln Sie im aktuellen Marktumfeld, halten Sie Ihre Positionsgröße realistisch und warten Sie die Entscheidung vom 28. Oktober ab.