يواجه مشروع قانون العملات المشفرة الأمريكي أسبوعًا حاسمًا مع اقتراب معركة مكافآت العملات المستقرة من الحسم

عاد مشروع قانون العملات المشفرة الأمريكي إلى دائرة الضوء مع عودة المشرعين إلى واشنطن يوم الاثنين 13 أبريل ، مع بقاء قضية واحدة تعرقل التقدم: مكافآت العملات المستقرة . وقد تأخرت الجهود الأوسع نطاقًا المتعلقة بهيكلة السوق، والتي تتمحور حول قانون CLARITY ، لأشهر بسبب خلاف حول ما إذا كان ينبغي السماح لمستخدمي العملات المستقرة بكسب حوافز شبيهة بالعائد على أرصدة الرموز.

لهذا السبب يُعد هذا الأسبوع بالغ الأهمية. إذ يحث وزير الخزانة سكوت بيسنت الكونغرس علنًا على إقرار مشروع القانون، بينما لا يزال المشرعون مثل السيناتور سينثيا لوميس والمفاوضون بمن فيهم توم تيليس وأنجيلا ألسوبروكس تحت ضغط لتسوية بنود المكافآت قبل الخطوة التالية في اللجنة.

الخلاف الرئيسي أضيق نطاقًا مما يوحي به العنوان. فالمعركة الأكبر لا تدور حول ما إذا كان ينبغي للولايات المتحدة تنظيم العملات المشفرة من الأساس، بل حول ما إذا كان ينبغي لجهات إصدار العملات المستقرة، أو منصات التداول، أو الشركات التابعة لها، أن تقدم للمستخدمين شكلًا من أشكال العائد أو المكافآت. وقد سعت البنوك جاهدةً لوقف هذه الممارسة، بحجة أنها قد تسحب الودائع من النظام المصرفي التقليدي.

ترى شركات العملات المشفرة الأمر بشكل مختلف. فهي تجادل بأن الحظر الشامل سيحمي البنوك أكثر من المستهلكين، وسيجعل العملات المستقرة أقل قدرة على المنافسة كمنتجات دولارية على سلسلة الكتل.

يبدو أن الحل الوسط الذي تتم مناقشته الآن يتبع انقسامًا بسيطًا:

• لا يوجد عائد سلبي على أرصدة العملات المستقرة

• بعض المكافآت القائمة على النشاط والمرتبطة بالمدفوعات أو التداول أو التحويلات

• فرض قيود أكثر صرامة على الهياكل التي تبدو مشابهة جدًا لفوائد الودائع المصرفية

قد يبدو هذا الكلام تقنياً، لكن له تبعات تجارية كبيرة. فإذا حظر المشرعون المكافآت السلبية واقتصروا على الحوافز القائمة على النشاط، فستظل المنصات قادرة على الترويج للاستخدام، لكنها ستخسر أسهل استراتيجية تسويقية على الإطلاق: الاحتفاظ بالعملات الرقمية وكسب العائد.

رفع بيسنت من حدة التوتر في 9 أبريل ، قائلاً إن على الكونجرس أن يمرر إطار عمل اتحادي للعملات المشفرة للحفاظ على التنمية والاستثمار في الولايات المتحدة. ودعا على وجه التحديد إلى التحرك بشأن قانون الوضوح ، بحجة أن عدم اليقين التنظيمي قد دفع النشاط بالفعل نحو أسواق مثل أبو ظبي وسنغافورة .

أضاف البيت الأبيض حجةً اقتصاديةً جديدةً إلى النقاش. فقد ذكر تقريرٌ جديدٌ صادرٌ عن مجلس المستشارين الاقتصاديين، نُشر في 8 أبريل/نيسان، أن حظر عائدات العملات المستقرة لن يزيد الإقراض المصرفي إلا بمقدار 2.1 مليار دولار ، أي ما يعادل 0.02% تقريبًا، بينما سيُكبّد الاقتصاد تكلفةً صافيةً تُقدّر بنحو 800 مليون دولار . وأشار التقرير أيضًا إلى أن 76% من الإقراض الإضافي سيعود بالنفع على البنوك الكبيرة بدلًا من البنوك المحلية.

تُضعف هذه الأرقام إحدى أقوى الحجج السياسية المؤيدة لحظر شامل. فإذا كانت الفائدة المصرفية ضئيلة إلى هذا الحد، فقد يجد المشرعون صعوبة أكبر في تبرير نهج متشدد يُبطئ تشريعات العملات المشفرة على نطاق أوسع. وهذا أحد أسباب كون إدارة المخاطر ليست مجرد موضوع تداول، بل هي أيضاً موضوع سياسي عندما تبدأ اللوائح التنظيمية في إعادة تشكيل هيكل السوق. وتكتسب إدارة المخاطر أهمية بالغة عندما يُمكن أن يُغير عدم اليقين القانوني تصميم المنتجات بين عشية وضحاها.

السؤال المباشر ليس ما إذا كان مشروع القانون سيصبح قانوناً هذا الأسبوع، بل السؤال الحقيقي هو ما إذا كان بإمكان المفاوضين تثبيت بنود المكافآت في الوقت المناسب لخطوة لجنة الخدمات المصرفية في مجلس الشيوخ التالية، والتي تشير تقارير متعددة إلى أنها ستُعقد في النصف الثاني من شهر أبريل .

وحتى لو حدث ذلك، فإن مشروع القانون لا يزال يواجه عدة عقبات :

• مراجعة وتصويت لجنة الخدمات المصرفية بمجلس الشيوخ

• التصويت في جلسة مجلس الشيوخ الكاملة، حيث قد يلزم الحصول على 60 صوتًا

• المصالحة مع أعمال مجلس الشيوخ ومجلس النواب الأخرى

• الموافقة النهائية قبل أن يصبح الجدول الزمني السياسي أكثر ازدحاماً

لهذا السبب يُعدّ الجدول الزمني بالغ الأهمية. فإغفال الفترة الزمنية المحددة في أواخر أبريل أو أوائل مايو قد يُصعّب كثيراً إقرار تشريعات هامة بشأن العملات الرقمية قبل عطلة أغسطس ، وقد حذّر مشرّعون مثل سينثيا لوميس من أن هذا التأخير قد يُجمّد التقدم لفترة طويلة.

بالنسبة للمتداولين والمطورين، يُعدّ هذا تذكيراً بأنّ التنظيمات تُغيّر سلوك السوق قبل التصويت النهائي بفترة طويلة. فإذا ما فُرضت قيودٌ أكثر صرامة على مكافآت العملات المستقرة، فقد تتحوّل المنصات نحو المدفوعات والحوافز والمنتجات المهيكلة بدلاً من عروض العائد البسيطة. في مثل هذه البيئة، يصبح التحوّط في العملات الرقمية أكثر أهمية، لأنّ المشاركين في السوق مُضطرّون للتعامل مع تقلبات الأسعار ومخاطر السياسات في آنٍ واحد.

لا يقتصر هذا النقاش على ميزة واحدة ضمن مشروع قانون واحد، بل سيؤثر على كيفية عمل العملات المستقرة، سواءً أكانت أقرب إلى منصات الدفع، أو أدوات التداول، أو منتجات العائدات للمستخدمين العاديين. وهذا خيار تصميمي له تبعات حقيقية على منصات التداول، والجهات المصدرة، والبنوك، وسوق العملات الرقمية الأمريكي بشكل عام.

الصورة الأوسع بسيطة. إذا حسم الكونغرس الخلاف حول المكافآت، فسيُستأنف العمل بمشروع قانون العملات الرقمية الأمريكي. أما إذا لم يفعل، فقد يستمر هذا الخلاف الضيق حول حوافز العملات المستقرة في تأخير وضع إطار عمل فيدرالي أوسع بكثير للأصول الرقمية.

يدخل مشروع قانون العملات المشفرة الأمريكي أسبوعًا حاسمًا، لكن القضية المحورية فيه محددة بشكلٍ لافت. فالمشرّعون لا يركّزون على إطار عمل السوق ككل، بل على ما إذا كان بإمكان مستخدمي العملات المستقرة كسب مكافآت، وإلى أي مدى يمكن أن تصل هذه المكافآت قبل أن تبدأ في التحوّل إلى فوائد مصرفية.

لهذا السبب تُعدّ الأيام القليلة المقبلة بالغة الأهمية. فمع ضغط سكوت بيسنت العلني، وتحذير سينثيا لوميس بشأن التوقيت، وعودة الكونغرس إلى الانعقاد في 13 أبريل ، يبدو أن تسوية مكافآت العملات المستقرة هي الفيصل الذي سيحدد ما إذا كان قانون CLARITY سيمضي قدمًا أم سيبقى عالقًا.