モルガン・スタンレーがソラナETFを申請。MSOLの変更点は以下のとおり。

5月20日、モルガン・スタンレーは、NYSE ArcaでティッカーシンボルMSOLで取引される予定のスポットETFであるモルガン・スタンレー・ソラナ・トラストの修正登録届出書を提出した。1月に提出された当初の届出書は仮のものであり、今回のものはそうではない。保管機関名、ステーキングの仕組み、設定と償還の手順が明記されており、世界最大級の資産運用会社の一つが本格的に商品化に向けて準備を進めていることを示している。ソラナへの機関投資家の参入は、これで大きく前進したと言えるだろう。

この修正案は、1月に提出された概要書で未解決だった詳細を補完するものです。文書全体にわたって分析した調査結果から、以下のことが分かります。

• この信託は、デリバティブや合成エクスポージャーを介さずに、SOLを直接保有する。

• BNYメロンとコインベース・カストディが保管機関として指名された。

• ファンドは、サードパーティプロバイダーを通じてSOL保有株式の最大100%を保有する可能性がある。

• Solanaのステーキング報酬は、別途分配されるのではなく、ファンドの純資産価値に反映されます。

• 四半期ごとの報酬分配は、現在のIRS（内国歳入庁）のガイダンスに基づいて計画されています。

• 管理手数料はまだ設定されていない。ブルームバーグETFのアナリスト、ジェームズ・セイファート氏は、これを提出書類の中で最も注目すべき欠落点として指摘した。

ステーキング要素こそが、MSOLを現在取引されているあらゆるビットコインETFと区別する決定的な要素です。商品内でステーキング報酬が蓄積される現物Solana ETFは、パッシブな価格追跡型商品とは根本的に異なる金融商品です。ネットワーク自体から収益を生み出すため、リターン特性が変化し、SOLを直接保有する場合との競争力も向上します。

スポット・ソラナETFは、MSOLが承認される前から、5月にすでに1億300万ドル以上の資金流入を集めている。SOL価格は現在84ドル付近で取引されており、2025年のピークからは下落しているものの、規制の不確実性があった時期の30ドル以下の水準を大きく上回っている。

モルガン・スタンレーは、ウェルスマネジメント部門で数兆ドル規模の顧客資産を運用している。MSOLの承認により、ソラナは退職金ポートフォリオ、企業財務配分、そして同行が既にゼロハッシュを通じて直接暗号資産取引を展開している860万人のE*Trade顧客へのエクスポージャーを獲得することになる。これは、現在SOLに織り込まれている規模とは全く異なる潜在的な資金流入となる。

ゴールドマン・サックスは、機関投資家の資金流入が増加しているにもかかわらず、今週、ソラナETFとXRP ETFの保有ポジションをすべて解消した。大手銀行が1つは構築し、もう1つは撤退している。SOLに関する機関投資家のコンセンサスはまだ形成されていない。MSOLの承認は、その形成を加速させるだろう。

これは、米国で規制されている投資商品にとって、まさに新しい領域です。SOLを直接保有してステーキングすると、取引の検証に協力することで、ネットワーク報酬（現在年間約6～7%）を獲得できます。MSOLは、これらの報酬をファンド構造内の株主に分配することを提案しています。

この製品は以下の機能を提供します。

• ウォレットや秘密鍵を使用せずに、従来の証券口座を通じてSOLに直接アクセスする

• ファンド内で発生するステーキング利回りは、バリデーターのパフォーマンス、稼働時間、スラッシング履歴に基づいて評価されます。

• BNYメロンおよびコインベース・カストディによる規制されたカストディ

清算メカニズムと資金調達率を理解することが、ここでは特に重要になります。ETF構造内でステーキング利回りを得る機関投資家は、永久先物を通じてSOLにアクセスするトレーダーとは異なる保有動機を持っています。そのため、MSOLの運用資産が増加するにつれて、SOL永久先物の資金調達率の挙動が変化します。

今週掲載したXRPに関する記事で、私たちはSolanaがXRPと同様の軌跡をたどる可能性が最も高い資産であると指摘しました。規制の明確化が進み、12ヶ月以内に機関投資家向け商品が市場に投入され、現物価格の動向に関わらず取引量が増加すると予測していました。MSOLの申請は、この一連の流れにおける最初の具体的なステップです。

これは承認ではありません。SECは追加情報や修正を求める可能性があります。しかし、更新された提出書類は一般的に進歩とみなされ、今回の修正では仮の記載が具体的な保管機関名と詳細なステーキングの仕組みに置き換えられています。これは手続き上の変更ではなく、実質的な変更です。

MSOLの提出書類は強気な構造的展開を示すものであり、取引シグナルではありません。提出書類から実際に資金流入を伴う稼働中のETFに至るまでには、数ヶ月と規制当局の決定が必要となります。

SOLの価格は18ヶ月足らずで30ドルから295ドルまで上昇し、その後84ドルまで下落しました。永久先物を通じてSolanaにアクセスする人は、このような変動性を持つ資産における清算リスクがどのように変化するかを理解する必要があります。機関投資家による採用は追い風ではありますが、底値ではありません。ポジションサイズは、投資理論の強さだけでなく、使用する金融商品によっても左右されるべきです。