Strategy社が史上最大のビットコイン売却を成功させた。「絶対に売らない」時代は正式に終焉を迎えた。

7月6日、StrategyはSECへの提出書類で、6月29日から7月5日の間に約2億1600万ドルで3588BTCを売却したことを明らかにした。これは同社史上最大のビットコイン売却であり、長年「ビットコインは売ってはいけない」と市場に言い続けてきた幹部によるものだ。1か月前、我々はStrategyが2022年以来初めて、象徴的な32BTC（250万ドル相当）を売却したことを取り上げ、市場は今後さらに売却が行われることを織り込んでいると指摘した。そして実際に、その100倍近い規模で売却が行われた。重要なのは売却されたBTCの数ではなく、この売却が同社の資本構造の根底にある緊張について明らかにしている点だ。

売却は2回に分けて行われ、価格の詳細は二度読む価値がある。

Strategy社は6月29日から30日にかけて1,363BTCを平均価格59,256ドルで売却し、さらに7月1日から5日にかけて2,225BTCを平均価格60,773ドルで売却した。両期間の加重平均価格は1BTCあたり約60,197ドルだった。売却後も同社は843,775BTCを保有している。

ここに、少々不都合な計算結果があります。提出書類から分析したデータによると、Strategy社はビットコインを1枚あたり平均約75,476ドルで取得しました。約60,000ドルで売却したということは、同社は購入価格から約20%の割引価格で売却したことになります。これは利益確定ではありません。ドルが必要だったために、価値が上昇している長期保有資産を損失覚悟で売却したのです。

Strategyが売却した理由は明確であり、ビットコインへの信頼を失ったわけではない。

調達資金は、同社の優先株の配当金支払いと、7月5日時点で25億5000万ドルだった米ドル準備金の補充に充てられる。Strategy社は5種類の優先株を発行しているが、いずれもビットコインによる裏付けはない。各優先株は残余資産に対する請求権のみを保有している。これらの優先株には現金で支払わなければならない配当義務があり、同社の本業であるソフトウェア事業ではその支払いを賄うには程遠い。

義務の規模こそが物語である。

• グレースケールのアナリストは、ストラテジー社の年間配当総額を約15億ドルと推定した。

• 現金だけで24か月分の配当金を賄うには、およそ28億ドルが必要となる。

• Strategy社は7月5日時点で25億5000万ドルの現金を保有していた。

• 会社の保有資産と負債の差は小さいが、現実のものである

Strategyは2年間、保有するビットコインに対してプレミアム価格で新株を発行し、その収益でさらにビットコインを購入することで資金を調達してきた。このモデルは、株価がビットコインの価値を上回っている間だけ有効だ。プレミアムが縮小すると、Strategyは別の方法で資金を調達する必要に迫られる。そして現在、その「別の方法」とはビットコインを売却することである。

6月の最初の売却以来、この動向を追跡してきた中で我々が観察してきた限りでは、Strategy社の動きに対する市場の反応こそが、真に重要なシグナルである。

Strategyが5月下旬にわずか32BTCを売却した際、ビットコイン価格はその後数週間で7万4000ドル近くから5万ドル台後半まで下落した。1日に数十億ドルが取引される市場において、32コインの売却は機械的には誤差の範囲内だ。価格の反応はコイン自体によるものではなく、「決して売らない」という原則に最初の亀裂が入ったことが、Strategyを永続的な一方的な買い手とみなしていた市場に対して何を意味したかによるものだった。

この大規模な売却は、その変化を裏付けるものだ。Strategyは現在、ビットコイン1株当たりの指標を改善することを目的とした「動的な資本配分」というアプローチを掲げている。JPモルガンのマネージングディレクターは、Strategyが世界最大の企業ビットコイン購入者から潜在的な純売却者へと移行したと、より直接的に警告した。取締役会が6月29日に承認したBTCマネタイゼーションプログラムに基づく12億5000万ドルの上限はまだ使われておらず、現金需要が急増した場合、同社にはさらに大幅に売却する余地があることを意味する。

暗号資産デリバティブ取引を行う者にとって、その重要性は構造的なものです。市場に価格に敏感な大規模な強制的な売り手が存在すると、あらゆる上昇相場の性質が変わります。市場の想定上の底値買い手が定期的な売り手に変わった場合に、清算メカニズムがどのように機能するかを理解することは、単なる仮説的な演習ではありません。それは、あらゆる戦略開示期間における資金調達率とポジションの展開を左右するものです。

Strategyはビットコインを見捨てたわけではない。その点を明確にしておくことが重要だ。

同社は現在も843,775BTCを保有しており、これは世界最大級の保有量の一つである。セイラー氏は5月の決算説明会で、Strategyは今後も毎月、四半期ごとにビットコインの純買い越しを続け、保有量の約0.2%を毎月売却し、資本市場が許せばその数倍を買い戻す方針だと述べた。

基本的な考え方は変わっていない。変わったのは仕組みだ。戦略はもはや一方的な蓄積手段ではない。今は、実際に大きな負担がかかっている資本構成を積極的に管理するものであり、それは過去2年間市場が評価してきた企業とは根本的に異なる企業である。