ビットコインETFは史上最長の資金流出記録を樹立した。そして、売りに転じる戦略が間近に迫っているかもしれない。

米国の現物ビットコインETFは、9営業日連続で純流出を記録し、2024年1月にファンドが立ち上げられて以来、最長の連続流出記録となった。5月15日から5月29日の間に、投資家は13のファンド複合体から約28億ドルを引き出した。BTCは73,105ドルで取引されており、5月6日の高値82,000ドルから11%下落している。また、今日のオンチェーンデータには、Strategyウォレットが411.48 BTC（3,030万ドル相当）を、機関投資家が通常売却準備時に使用するプラットフォームであるCoinbase Primeに移動したことが記されている。

この連続下落は5月15日に始まり、それ以来途切れていない。累計売却額は28億ドルに達し、商品発売以来のETFの連続売却期間における最高額を上回っている。

最も大きな動きがあったのは5月27日だった。ブラックロックのIBITは5億2784万ドルの純流出を記録し、1日当たりの解約額としては過去2番目に大きく、過去最高額の5億2830万ドルには約50万ドル及ばなかった。フィデリティのFBTCも同日に6030万ドルの損失を出した。グレースケールのGBTCは1億476万ドルの損失を出し、転換後の累計流出額は260億ドルを超えた。

連勝記録から得られた重要なデータポイント：

• 5月15日から5月29日までの総流出額：28億ドル

• 今週だけで13億ドルの資金流出――3週連続の純流出

• IBITの累計流出額（5月15日～5月28日）：20億4000万ドル

• 同時期のBTC価格の下落：82,000ドルから73,105ドル

• 13ファンドからなる複合体全体の純資産総額：1,040億ドルから942億5,000万ドルに減少

データから重要な点を一つ明確にしておきたい。5月26日に行われたIBIT株の12億9000万ドル相当のダークプール取引は大きな話題となったが、純流出ではなかった。ダークプール取引とは、ETFの償還を直接引き起こさない、非公開で行われる二次市場取引のことである。IBITの実際の純流出額は、その日1億9244万ドルだった。これらの数字を読み解く際には、計算方法を理解することが重要となる。

投資家はリスク全般から逃げているわけではない。S&P500指数は5月に7,200ポイントを超える史上最高値を記録した一方、ビットコインは約5%下落した。投資家が逃げているのは、この特定の種類のリスクなのだ。

マクロ経済的な説明は具体的だ。4月の消費者物価指数（CPI）は3.8%となり、2023年5月以来の高水準を記録し、FRBの金利決定を複雑化させた。米イラン間の軍事攻撃は地政学的な圧力を増大させた。2026年を通じてマクロリスク資産として取引が拡大してきたビットコインは、それに応じて価格が再調整された。

過去のETFの売りが継続した時期、特にGlassnodeの14日間移動平均フローで見ると、ビットコインの局所的な底値と一致することが多かった。Glassnodeの実現損益率は現在1.56で、強い強気相場でよく見られる水準を下回っているものの、歴史的に主要な底値を示す降伏水準には達していない。

CryptoQuantによると、長期保有者の供給量は過去最高の1580万BTCに達した。これは通常、取引されたコインではなく保有されているコインを反映しているため、強気シグナルとみなされる。しかし、この構造的なシグナルとETFからの資金流出データとの間の乖離こそが、真の不確実性が存在する点である。

ETFからの資金流出が続いているだけでも重大な問題だが、ストラテジー・ウォレットの動きは事態をさらに深刻化させる。

オンチェーン分析企業のLookonchainは、Strategyにリンクされたウォレットが本日、約3,030万ドル相当の411.48BTCをCoinbase Primeに移動したと指摘した。Strategyは声明を発表していない。しかし、市場には確かな前例がある。Coinbase Primeは、機関投資家が大規模な店頭取引（OTC）を実行するために使用するプラットフォームだからだ。

Polymarketによると、Strategyが6月30日までにBTCを売却する確率は74%、2026年12月31日までに売却する確率は91%となっている。

Strategyは2020年以降、最も安定して重要なビットコイン購入者の1つであり続けている。その購入は市場の多くの関係者から構造的な底値、つまり大規模な売り圧力を吸収する信頼できる需要源として捉えられてきた。もしStrategyがたとえ一時的であっても売り手に転じれば、その底値は消滅する。セイラー氏が売却した場合の心理的な影響は、実際に取引されたBTCの量の機械的な影響を上回る可能性が高い。

市場の想定上の底値買い手が方向転換した際に、 清算メカニズムがどのように反応するかを理解することは、もはや仮説的な演習ではありません。同様の力学は、永久債市場の資金調達レートにも影響を与え、市場心理の変化によってその影響は急速に増幅されます。

同様の資金流出パターンは、2025年2月初旬の調整局面でも見られました。この時、ビットコインは一時的に6万ドル近くまで下落し、また11月にも、史上最高値更新後の調整局面でETFからの資金流出が加速しました。いずれの場合も、資金流出は最終的に反転し、その後再び資金流入が始まりました。

累計純流入額557億9000万ドルは依然として健在である。機関投資家の採用傾向は覆っていない。しかし、現在の資金流出の流れを反転させる条件は、いずれも現状では存在しない。すなわち、マクロ経済の触媒、FRBの政策転換シグナル、あるいは6週間にわたりリスク資産に重くのしかかってきた地政学的圧力の解消である。

Polymarketのトレーダーは、ビットコイン（BTC）の5月末の終値が72,000ドルから76,000ドルの間で推移する可能性が最も高いと見込んでいます。月足の終値は本日です。

ETFからの資金流出が9日間続いたことは、ETFの登場以来、機関投資家によるビットコインの売りが最も長く続いた事例である。また、歴史的に見ても、これは回復局面の先行要因となるパターンでもある。この2つの事実は同時に当てはまる。

議論の余地がないのは、現在の状況です。マクロ経済の逆風は現実のものであり、イラン情勢は未解決です。また、あるストラテジーウォレットは、ビットコインを売却プラットフォームに移動させましたが、その企業が計画を実行する確率は74%です。ポジションサイズは、強気シナリオや弱気シナリオへの確信ではなく、データの不確実性を反映するべきです。