Strategy vient de réaliser sa plus importante vente de bitcoins à ce jour. L'ère du « ne jamais vendre » est officiellement révolue.

Le 6 juillet, Strategy a révélé dans un document déposé auprès de la SEC avoir vendu 3 588 BTC pour environ 216 millions de dollars entre le 29 juin et le 5 juillet. Il s'agit de la plus importante liquidation de bitcoins de l'histoire de l'entreprise, et elle intervient de la part du dirigeant qui a passé des années à répéter au marché : « On ne vend pas ses bitcoins. » Il y a un mois, nous avions évoqué la première vente de Strategy depuis 2022, une opération symbolique portant sur 32 BTC d'une valeur de 2,5 millions de dollars, et nous avions prédit que le marché anticipait d'autres ventes à venir. Celles-ci ont eu lieu, et d'une valeur près de cent fois supérieure. Le chiffre qui importe n'est pas le nombre de BTC vendus, mais ce que cette vente révèle sur les fragilités de la structure financière de l'entreprise.

La vente s'est déroulée en deux tranches, et les détails concernant le prix méritent d'être lus attentivement.

Strategy a vendu 1 363 BTC entre le 29 et le 30 juin à un prix moyen de 59 256 $, puis 2 225 BTC supplémentaires entre le 1er et le 5 juillet à un prix moyen de 60 773 $. Le prix moyen pondéré pour ces deux tranches s'établit à environ 60 197 $ par Bitcoin. L'entreprise détient encore 843 775 BTC après ces ventes.

Voici le calcul qui dérange. D'après les données que nous avons analysées dans les documents déposés, Strategy a acquis ses Bitcoins à un prix d'achat moyen d'environ 75 476 $ par unité. En les vendant aux alentours de 60 000 $, l'entreprise a réalisé ces ventes avec une décote d'environ 20 % par rapport à son prix d'achat. Il ne s'agissait pas d'une prise de profit. L'entreprise vendait un actif à long terme en pleine appréciation à perte, car elle avait besoin de liquidités.

La raison de la vente de Strategy est spécifique et ne tient pas à une perte de confiance dans le Bitcoin.

Les fonds levés servent à financer les distributions sur les actions préférentielles de la société et à reconstituer ses réserves en dollars américains, qui s'élevaient à 2,55 milliards de dollars au 5 juillet. Strategy possède cinq séries d'actions préférentielles en circulation, dont aucune n'est adossée au Bitcoin. Chacune d'elles confère uniquement un droit sur les actifs résiduels. Ces actions préférentielles entraînent le versement de dividendes en numéraire, et les revenus générés par l'activité logicielle initiale de la société sont loin de suffire à couvrir ces obligations.

L'ampleur de l'obligation est ce qui compte :

• Un analyste de Grayscale a estimé le total des dividendes annuels versés par Strategy à environ 1,5 milliard de dollars.

• Le versement de dividendes pendant 24 mois, uniquement à partir des liquidités disponibles, nécessiterait environ 2,8 milliards de dollars.

• Strategy détenait 2,55 milliards de dollars de liquidités au 5 juillet

• L'écart entre ce que l'entreprise possède et ce qu'elle doit est faible, mais il est bien réel.

Pendant deux ans, Strategy s'est financée en émettant de nouvelles actions avec une prime par rapport à ses avoirs en Bitcoin et en utilisant les fonds levés pour acheter davantage de Bitcoin. Ce modèle ne fonctionne que tant que le cours de l'action est supérieur à la valeur du BTC sous-jacent. Lorsque cette prime diminue, la plateforme doit trouver d'autres sources de financement. Actuellement, cela signifie vendre du Bitcoin.

D'après nos observations depuis la première vente en juin, la sensibilité du marché aux décisions de Strategy est le signal véritablement important.

Lorsque Strategy a vendu seulement 32 BTC fin mai, le Bitcoin a chuté de près de 74 000 $ pour se stabiliser autour de 50 000 $ au cours des semaines suivantes. Une vente de 32 bitcoins sur un marché où s'échangent des milliards de dollars par jour est négligeable. La réaction du prix n'était pas liée à la valeur des bitcoins eux-mêmes, mais plutôt au message que ce premier écart avec la doctrine du « ne jamais vendre » envoyait à un marché qui considérait Strategy comme un acheteur permanent et inconditionnel.

Cette vente d'envergure confirme le changement de cap. Strategy présente désormais sa stratégie comme une « allocation dynamique de capital » visant à améliorer son ratio Bitcoin par action. Un directeur général de JPMorgan l'a exprimé plus directement, avertissant que Strategy, autrefois le plus grand acheteur de Bitcoin au monde parmi les entreprises, est devenu un vendeur net potentiel. La totalité du budget de 1,25 milliard de dollars alloué par le conseil d'administration au programme de monétisation du BTC, autorisé le 29 juin, reste inutilisée, ce qui signifie que l'entreprise dispose d'une marge de manœuvre importante pour vendre davantage de Bitcoin si ses besoins de trésorerie s'accentuent.

Pour tout investisseur en produits dérivés crypto, l'enjeu est structurel. Un vendeur important, sensible aux prix et intervenant de manière forcée sur le marché modifie la nature de toute reprise. Comprendre le fonctionnement des mécanismes de liquidation lorsqu'un acheteur plancher se transforme en vendeur périodique n'est pas un exercice théorique. Cela influence directement l' évolution des taux de financement et du positionnement à chaque publication de stratégie.

Strategy n'a pas abandonné Bitcoin, et il est important de le préciser.

L'entreprise détient toujours 843 775 BTC, ce qui représente l'une des plus importantes réserves au monde. Lors de la conférence téléphonique sur les résultats de mai, Saylor a déclaré que Strategy entendait rester un acheteur net de Bitcoin chaque mois et chaque trimestre, vendant environ 0,2 % de ses avoirs mensuellement et rachetant des montants multiples de cette somme lorsque les marchés financiers le permettent.

La thèse reste la même. Ce sont les mécanismes qui ont changé. La stratégie n'est plus un simple outil d'accumulation. Elle consiste désormais à gérer activement une structure de capital soumise à de réelles tensions, et il s'agit d'une entreprise sensiblement différente de celle que le marché valorisait ces deux dernières années.